全球即时：固定收益行业利率债周报：短端先行 长端补涨

投资摘要：

债市周观点。我们认为短端会先修复，长端会补涨。我们预测十年期国债期货T2303 的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220025 维持2.86-2.82 区间震荡。近日市场走势一波较强的反弹，国债期货的基差也出现了明显的收缩，在中央经济工作会议并未出台增量政策和央行超量投放流动性下，市场情绪出现明显的好转，春节前债市的流动性修复行情仍未结束。

政策面来看，当前外需面临较大的下行压力，结合中央经济工作会议的内容，明年的稳增长压力重任在内需上，明年加杠杆的部门主要依托居民部门和中央政府，内生性的消费复苏能否出现或许要等明年二季度第一波疫情完全结束后才能验证，中央政府的杠杆也要等待两会才会公布，政策的发力时间点或从二季度开始。

【资料图】

流动性来看，各地疫情扩散，基本面持续收缩，央行继续投放大量的流动性满足跨年需求，短期的交易主线仍然聚焦在流动性定价上。流动性定价的节奏都是短端先下行，长端补涨，和去年年底的行情节奏会比较类似，建议投资者积极把握这一交易机会。

情绪面来看，长端品种中，新老券价差也出现了明显的收敛，老券的配置力量不弱，但是活跃券持续的遭到抛售，往往牛末、熊末阶段，市场都会基于填平价值洼地和消耗流动性溢价的逻辑，把利差压缩到极致，也和市场当前的交易盘与配置盘的多空分歧有关。这轮小型的债灾更像是一轮小熊的末端，后续长端的修复仍将等待短端修复完再展开。

交易策略上，我们仍然推荐国债期货上10-2 的做陡头寸，短端品种基于流动性的逻辑修复完后，长端品种或仍有一波补涨行情。

资金市场。上周央行公开市场共投放7530 亿，共到期490 亿，净投放7040亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在0.6%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.5%。

一级市场。上周共发行利率债10 只，总发行2226 亿，净融资2016.4 亿。其中国债共发行126 亿元，净融资117 亿，地方债共发行2100 亿，净融资1899.4亿。本周预计利率债总发行7.2 亿，净融资-193.7 亿，相比以往单周额度处于较低水平。

二级市场。上周十债活跃券220025 整体处于2.875-2.825 震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放跨年流动性，资金面整体宽松，隔夜资金价格小幅回落至1.0%以下。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是全国疫情持续扩散，各地经济均出现短期承压现象，流畅的经济复苏定价受到了阶段性证伪。其次是货币政策司和金融市场司均向市场传递流动性维稳的信号和理财赎回的解决方案，债市做多情绪逐步释放。

本周重点关注。资金面：本周逆回购到期390 亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：12 月31 日公布12 月PMI。

风险提示：政策风险

关键词： 公开市场操作 货币政策 质押式回购