陕天然气(002267)公司首次覆盖报告：深耕“管输+城燃” 受益天然气市场增长

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深耕“管输+城燃”，受益天然气市场增长。首次覆盖，给予“买入”评级

经过多年发展，依托陕西燃气集团和省内丰富的天然气资源，公司已形成了纵贯陕西南北、延伸关中东西两翼、全省“一张网”的绿色资源输配网络。在政策驱动下，“十四五”期间我国天然气消费量有望维持高增长，我们看好公司未来业绩增长潜力。我们预计2022/2023/2024 年归母净利润6.6/7.1/7.5 亿元，同比增长56.9%/7.0%/6.6%；EPS 为0.59/0.64/0.68 元；对应最新股价PE 为11.7/10.9/10.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

长输管道纵贯南北东西，具有明显区域竞争优势公司已建成的管网纵贯陕西南北、延伸关中东西，覆盖全省11 个市（区），总里程约3833 公里，约占全省自建长输管道总里程的85%以上。公司管道具备165亿立方米/年的输气能力，同时建设投运8 个CNG 加气母站、天然气调控指挥中心等配套设施，形成了管道天然气、压缩天然气、液化天然气等多品种方式的供气保障格局，在陕西省内具有明显的区域竞争优势。

受益于天然气市场化改革，公司盈利具有稳定性我国天然气价格改革目标是“管住中间，放开两边”，即放开气源和销售价格由市场形成，理顺产业链上中下游价格传导。管输、配气环节定价采取准许收益率模式，根据陕西省发改委的政策，对于省内长输管网，合理收益率为7%，对应的基准负荷率为60%。公司两大主业分别处于管网运输环节、城燃配气环节，盈利能力与管输价、配气价挂钩，不受天然气价格波动影响。根据投资者关系活动记录表，公司管道的收益率基本可以达到或接近7%。2016 年以来，公司的利润总额在4-7 亿元的区间，盈利能力稳定。

高分红低估值标的，凸显配置价值

根据2022 年半年度权益分派实施公告，公司分红总额为3.3 亿元，分红率为54%。

过去三年，公司平均分红率为64%，高于2022 年半年度分红率。保守起见，我们假设公司2022 下半年分红规模与上半年持平，则全年分红水平为6.6 亿元，对应当前股价，股息率为8.3%，高股息率凸显配置价值。

风险提示：天然气销量不及预期；管输价格大幅下调；城燃业务拓展不及预期；宏观经济增长不及预期。

关键词： 盈利能力 宏观经济 基本可以