债券研究：国债期货的曲线交易空间较大

【资料图】

国债期货核心观点：

方向策略：过去一个月，国债期货基差水平不断收敛，国债期货多头持有回报明显高于现券。虽然国债期货基差还有小幅收敛空间，但整体性价比明显回落，继续做多国债期货没有明显的超额收益，特别是2 年期和5 年期合约。但这并不是意味着期货价格不会上涨，如果债市继续反弹，国债期货也会享受整体债市的beta 行情，但短期很难有较高的alpha 收益。

期现策略：目前考虑到2303 合约价格依然相对偏低，可以继续参与10 年国开/30年国债-2303 合约利差的做阔交易。

曲线策略：后续来看，在经济明显好转之前，货币政策整体会维持流动性宽裕，短端利率在未来会继续保持相对较强的表现，收益率曲线有望呈现陡峭化，短时间可以继续用国债期货参与曲线做陡交易。不过长期来看，考虑到未来随着经济好转，宽信用进程加快，资金利率中枢在明年可能会回到央行操作利率水平附近，收益率曲线之后会保持变平的趋势性。

国债期货投资者行为：过去一周，债市反弹明显，10 年期国债期货的超涨以及整体国债期货的上涨beta 行情使得多头主力表现强于空头。

从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.继续加多单，中信期货和华泰期货分别增加净多单8087 手和2854 手；2.部分做空机构减少净空单，国泰君安、宝城期货、中原期货分别减少净空单7559 手、3459 手和1766 手。

从空方来看，上周做空的机构席位分为：1.继续加空单，海通期货、兴业期货和国信期货分别增加净空单3689 手、3055 手和2322 手；2.做多机构减仓，招商期货和永安期货分别减少净多单7133 手和2142 手。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

关键词： 国债期货 分别增加 机构席位