化妆品行业专题研究：美容护理服务 或有复苏弹性可期

美容护理服务消费23 年有望复苏

我们认为22 年美容护理服务市场受到以下因素拖累：1）外部环境变化制约线下服务消费场景；2）上游，厂商新品推广节奏受到影响；3）下游，监管政策冲击机构引流获客方式，也影响高利润率的外科手术业务。参考美国：个护服务在其国内旅行放开后强劲复苏，21 年4 月至今维持双位数yoy ， 截至22 年10 月消费金额/ 价格指数分别为疫情前同期的93%/116%，我们期待23 年：1）线下消费场景重启，客流量恢复；2）上游厂商新品推广加速；3）下游龙头机构通过内生拓展+外延整合提升市场份额。建议关注管线储备丰富的上游龙头厂商以及具备品牌优势/管理优势的龙头服务机构。

代表性平台：MAU、成交额同比均大幅下滑

(资料图片仅供参考)

以新氧为例，1）成交端：22Q3GMV3.64 亿元/yoy-51.85%；2）机构端：

22Q3 付费机构数量6199/yoy28.05%，但因外部环境影响及中小机构经营承压，订阅信息服务的付费医疗机构数1704/yoy-24.00%，单机构贡献的信息服务收入3.8 万元/yoy-50.21%， 亦有显著下降； 3） 用户端：

22Q3MAU3.9 百万/yoy-51.25%，付费用户13.67 万/yoy-21.53%，主要因外部环境影响及公司缩减营销费用；ARPU（GMV/付费用户数）2660.57元/yoy-38.65%。新氧公司预计22Q4 营收3.10-3.30 亿元/同比降幅26.6-31.0%，公司认为外部环境潜在影响仍难以分析和预测。

代表性机构：增速普遍承压

1）朗姿股份：22H1 医美业务营收6.29 亿元/yoy18.45%，22Q3 医美业务营收约2.85 亿元/yoy-1.9%；2）医美国际：22H1 营收3.39 亿/yoy-21.89%；3）华韩整形：22H1 营收4.51 亿/yoy-7.34%，其中南医大友谊/青岛华韩业绩略增，北京/南京（华韩奇致）/四川/长沙门店增长承压；4）医思健康： FY23H1 （ 2022/3/31-2022/9/30 ） 医疗/ 医美服务营收18.93/6.07 亿元/yoy48.12%/-2.1%；5）瑞丽医美：22H1 医美业务营收0.88 亿/yoy-1.6%；6）克丽缇娜：22 年1-11 月累计营收8.89 亿元/yoy-21.03%，9-11 月单月降幅均在20%以上。

代表性厂商：新品为重要亮点

1 ） 爱美客； 22Q3 营收6.05 亿/55.15%yoy ， 22H1 营收8.85 亿/39.70%yoy；2）华东医药：22Q3 医美营收13.7 亿/113.7%yoy，少女针领跑国内医美再生填充领域高端市场；3）双美：22 年1-11 月累计营收2.99亿元/yoy42.15%，维持相对较快增长；4）锦波生物：22H1 重组胶原蛋白类产品营收1.26 亿元/yoy82.40%，薇旖美贡献可观增量。

风险提示：外部环境反复；居民消费意愿下滑；强监管政策打击。

关键词： 外部环境 美容护理 信息服务