当前热文：利率回顾：赎回冲击减弱 长端小幅下行

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资金面：小幅收敛。本周DR007 运行在1.48-1.73%的区间，与上周相比变动不大，但R001 运行在1.18-1.37%的区间，边际出现收敛。周一至周四央行维持20 亿元逆回购操作，周五受税期影响加码至410 亿元，全周逆回购累计净投放390 亿元。此外，周四央行开展了6500 亿元MLF 操作，净投放1500 亿元。央行行为显示1.7%可能是其对DR007 合意的水平，利率升至1.7%上方，央行逆回购便会加码。负债端的稳定性是当前债市的主要矛盾，央行超量续作MLF 并不意外，但投放数额略显克制，显示央行并不希望看到流动性过于泛滥。

一级市场：需求尚可。本周利率债招标需求整体一般，偏配置的5 年和7年相对较好，短端和长端较弱。另外，周五发行的50 年国债需求较好。

政金债方面，口行债需求好于国开债。本周交易盘和配置盘偏好的券种显著分化，受理财赎回的影响，交易盘偏好的券种需求被压制，而配置型的券种受理财赎回的影响不大。

二级市场：赎回冲击减弱，长端小幅下行。本周市场关注焦点在于中央经济工作会议的定调，以及11 月金融和经济数据，资金面的情况和MLF的操作对市场情绪也有影响。具体而言，周一受社融数据偏弱，资金面维持宽松的影响，债市情绪较好，当天220019 下行0.5bp。周二消息面平静，理财赎回的压力仍在，当天220019 上行0.5bp。周三监管层开始重视理财赎回的问题，市场情绪好转，另外市场也提前交易MLF 可能超量续作的利好，当天220019 下行3.45bp。周四，MLF 续作额低于市场预期，同时市场也担忧中央经济工作会议的潜在利空，尽管11 月经济数据全面低于预期，但市场情绪再度转弱，当天220019 上行3.2bp。周五中央经济工作会议召开，会议新闻稿对债市的利空不多，当天债市情绪有所修复，220019 下行1bp。全周十年国债活跃券220019 累计下行1.25bp，十年国开活跃券220215 累计下行0.5bp。

期限利差：曲线走平。本周国债10-1 利差收窄3bp 至57bp，国开10-1 利差收窄8bp 至55bp，短端延续上行，而长端相对平稳，导致曲线延续走平。理财赎回潮是短端延续调整的主因，央行在操作层面展现出的呵护程度有限也是短端上行的因素之一。当前的机构行为扭曲了资金和利率谱系的定价，投资者需要关注当下市场利率和政策利率的匹配度是否符合当下的经济环境。本周5 年和7 年表现较好，偏配置的期限可能是当下相对安全的选择。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

关键词： 市场情绪 一级市场 二级市场