中央经济工作会议解读：并非“强刺激”的稳增长

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本次中 央经济工作会议仍然维持经济面临“三重压力”的表述，对明年的经济预期较为积极，提到“明年经济运行有望总体回升”，同时对高质量发展的要求也并未放松。

货币政策仍然提及“保持流动性合理充裕”，货币政策“总量要够+结构要准”的特征较为清晰。货币政策需要服务于稳增长的大局，“保持流动性合理充裕”有助于推进宽信用的实现，“引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度”则可能是通过各项结构性货币政策对经济的重点领域和薄弱环节定向提供低成本资金来源。

财政政策需要统筹短期稳增长诉求和中期保障财政可持续、防风险的目标。本次会议对财政政策的表述为“积极的财政政策要加力提效”，即财政支出力度和资金使用效率上可能都会有所提高。明年财政资金重要的投向领域可能包括：1）继续支持基建领域投资。2）社会民生方面仍需要财政兜底。3）财政支持经济高质量发展。但财政发力的底线仍然是“保障财政可持续和地方政府债务风险可控……防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，这意味着大规模财政刺激的可能性不高。

房地产政策仍然坚持“房住不炒”，稳定房地产市场的目的是为了防风险，最终目标是推动房地产向新发展模式过渡。

扩大内需方面，本次报告除了注重投资以外，也重点提及了促进消费的重要性，但消费的改善可能有赖于经济回升后居民收入的回升，短期内弹性可能不大。

12 月央行MLF 超额续作，叠加本次中央经济工作会议在稳增长的手段方面仍相对克制，短期内债市风险不大，市场可能从交易“强预期”切换回交易“弱现实”，10 年及10 年以内国债安全垫较高，建议投资者可以把握超跌反弹的机会。11 月以来的债市调整，直接的触发原因是投资者对政策稳增长预期的升温，后续则由于负债端赎回问题导致债市波动进一步放大。12 月MLF 超量续作，叠加中央经济工作会议仍然维持“流动性合理充裕”的表述，债市负债端不稳定的问题有望逐步缓解。在宽货币向宽信用传导的初期，资金面大概率不会明显收紧，短端利率债风险不大。长端利率债则会受到稳增长预期影响，本次中央经济工作会议虽然传递出政策稳增长的意图，但提及的措施力度似乎不及市场此前的预期。市场交易稳增长预期一段时间后，由于重要会议的落地，市场也有可能切换回交易“弱现实”。而从赔率来看，当前10 年及10 年以内的国债安全垫已经足够高，建议投资者可以把握超跌反弹的机会。

风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期

关键词： 货币政策 仍然维持 房地产政策