完美世界(002624)：剧集助力Q2收入略超预期 关注游戏新品动向

2Q23 收入略超预期，归母净利润符合预期

(资料图片仅供参考)

公司公布2Q23 业绩：收入25.56 亿元，同比增长42%，环比增长34%；归母净利润1.39 亿元，同比下降53%，环比下降43%。公司收入表现略超出我们预期，我们认为主要由于Q2 影视剧集播出对应实现收入确认；归母净利润落入预告区间，符合我们及市场预期。

发展趋势

游戏业务稳健，影视项目收入确认表现较好；毛利率因收入结构变化有所降低。游戏业务1H23 实现收入36.4 亿元，同比微降2.46%，剔除上年同期欧美子公司出售相关影响后，同比持平。我们认为公司在营游戏运行相对稳定，且《天龙八部2》手游4 月上线，部分流水在Q2 实现收入确认。影视业务1H23 实现收入7.65 亿元，我们估算二季度影视业务收入实现超过5 亿元，主要由于《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》等多部剧集在季度内定档播出，相应确认收入。毛利率方面，我们认为Q2 同环比下滑13.6/11.6ppt 主要受收入结构变化影响，影视业务毛利率水平相对较低而收入占比提升。

新游上线集中投放推升销售费用，研发投入稳定持续。2Q23 销售费用同升121%至5.22 亿元，销售费率同升7.3ppt 至20.4%。我们认为主要系《天龙八部2》手游上线影响，后续季度产品流水或有望逐步回收。研发方面，公司保持稳健投入以推动新品研发及测试，Q2 研发费用同增4%至5.08 亿元。

年内两款新品有海外上线规划，多款储备产品测试推进；端游方面围绕电竞入亚积极运作。公司表示，年内计划在境外地区上线《神魔大陆2》手游、《一拳超人：世界》，同时《幻塔》亦于今年8 月上线主机版本（PS4/5），流水表现略超市场预期。储备产品方面：1）《女神异闻录》已于8 月29 日获得进口游戏版号，项目团队表示后续将安排付费测试，我们预期产品有望明年上线。2）9 月将开启测试的产品包括：《神魔大陆2》及《百万亚瑟王》；3）4Q23 将开启新一轮测试的产品包括《一拳超人：世界》《Perfect NewWorld》；4）《诛仙世界》在7 月的小规模技术性测试后亦将于12 月开启大规模压轴测试。我们认为公司产品储备丰富，重点进口IP 游戏已获版号，明年上线的确定性进一步增强；同时多款产品测试密集，整体进度相对积极。

此外，端游方面下半年可重点关注公司围绕电竞持续打造更加健康可持续的产品生态：1）《DOTA2》（入选亚运会，公司配合组建相关赛事和数据团队）；2）《CS:GO》（将于11 月开启CAC2023）。

盈利预测与估值

维持23/24 年归母净利润预测。当前股价对应25/17 倍2023/2024 年P/E。

维持跑赢行业评级及目标价17.9 元（2024 年22 倍P/E），上行空间28%。

风险

版号申请及游戏上线进度低于预期，游戏行业产品竞争加剧，行业监管风险，影视业务低迷，海外游戏市场竞争加剧，投资减值风险。

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