国电南瑞(600406)：业绩符合预期 基本盘稳健 网外业务高速增长

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公司发布2023 年半年度报告，2023 上半年实现营业收入182.5 亿元，同比增长11.81%；实现归母净利润26.99 亿元，同比增长18.43%;实现扣非净利润24.27 亿元，同比增加18.11%。其中，23Q2 单季度实现营业收入120.5 亿元，同比增长14.07%；实现归母净利润19.74 亿元，同比增长14%;实现扣非净利润19.62 亿元，同比增长15.74%。业绩符合预期。

受电源投资拉动，发电及水利环保板块增速显著上半年，公司发电及水利环保业务收入25.18 亿元，同比增长89.48%，增幅显著，主要系储能、水电等业务规模大幅增长，同时，该业务毛利率同比改善2.5pct。公司支柱板块电网自动化及工业控制保持稳健发展，上半年收入88.62 亿元，同比增加5.24%，同时毛利率也同比改善了1.85pct。

整体看，公司上半年量利齐增，随着电网电源建设的持续推进，我们预计下半年保持同等增长。

订单持续增长，发展动能十足

报告期内，公司新签合同259.21 亿元，同比增长8.51%，占去年全年营收的55.35%，订单支撑后续保持增长。其中电网外业务呈现良好发展势头，新签合同同比增长27.91%。国际业务也快速回暖，成功签订、中标多个国际重大项目，总体呈现出网内外、国内外齐头并进式发展。

多项新技术取得突破，为长期发展奠定良好基础世界首台套完全可控换相技术换流阀在葛南直流工程投运，新一代调度、新一代集控、电力现货等实现批量部署应用，自主研发的4500V/3000AIGBT在张北延庆换流站一次性挂网成功，实现650V-4500V 全电压等级IGBT 器件自主研发。我们认为公司强大的技术实力将为长期业绩保驾护航。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为547.66/611.29/732.53 亿元，同比增速分别为16.95%/11.62%/19.83% ， 归母净利润分别为75.08/87.59/106.91 亿元，同比增速分别为16.47%/16.67%/22.05%，EPS分别为0.93/1.09/1.33 元/股，3 年CAGR 为18.37%。鉴于公司为我国电网建设的龙头企业，深度参与我国新型电力系统建设，我们给予公司2024 年25 倍PE，目标价27元，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资额低于预期；技术研发不及预期；政策推进滞后

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