铖昌科技(001270)：研发投入加大 下游应用领域不断拓宽

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本报告导读：

业绩符合预期，产品交付结构变化带来毛利率阶段波动。星载领域优势稳固，下游场景不断拓宽。卫星互联网打开未来天花板。

投资要点：

下调盈利预测，维持目标价和增持评级。基于产品和项目交付周期的判断，下调2023-2024 年盈利预测至1.78/2.57（前值为2.44/3.33）亿元，新增2025 年预测为3.41 亿元，对应EPS 分别为1.14/1.64/2.18 元。考虑到公司进入机/舰/车载和地面市场后正在快速拓展，参考同行业估值，维持目标价95.51 元和增持评级。

业绩符合预期，产品交付结构变化带来毛利率阶段波动。上半年公司营收1.65 亿元，同比+44.44%，归母净利润0.65 亿元，同比+ 16.19%，扣非后利润0.56 亿元，同比+24.86%。因交付产品结构变化，地面领域产品占比提高，且地面领域进一步丰富了产品类别和应用场景，毛利率同比-6.18pct至60.07%。研发费率同比+4.2pct 至13.6%。

星载领域优势稳固，下游场景不断拓宽。公司在星载领域保持领先优势，遥感、通信等多个卫星项目按计划交付；地面领域产品品类不断拓宽，各类型、不同应用场景的雷达配套T/R 芯片已进入量产阶段，其中配套产品GaN 系列芯片持续规模供货，进一步拓展高功率相控阵雷达的应用领域；机载领域取得突破性进展，参与的多个项目陆续进入量产阶段。

卫星互联网打开未来天花板。公司领先推出星载和地面用卫星通信相控阵 T/R 芯片全套解决方案，并已进入主要客户核心供应商名录，与科研院所及优势企业开展合作。报告期内相关产品已进入量产阶段并持续交付中，形成公司新的业务增长点。

风险提示：军品招标集采或不及预期，卫星互联网发展或不及预期。

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