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    航发动力(600893)半年报点评:2023H1实现营收177.75亿元 同比增长20.05%

    2023-08-30 22:34:19  |  来源:国盛证券有限责任公司  |  编辑:  |  

    事件:公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现营收177.75 亿元,同比+20.05%;归母净利润7.25 亿元,同比+11.35%;扣非归母净利润5.52 亿元,同比+16.58%。

    单季度看,2023Q2 营收116.24 亿元,同比+23.59%;归母净利润6.37 亿元,同比+8.92%;扣非归母净利润5.83 亿元,同比+32.98%。

    1、营收层面:2023H1 公司整体实现营收177.75 亿元,同比+20.05%。其中航空发动机及衍生产品实现收入164.98 亿元,同比+20.46%;外贸出口转包业务实现收入9.04 亿元,同比+24.87%;非航空产品及其他业务实现收入1.14 亿元,同比-16.82%。


    (资料图)

    子公司层面:

    1)黎明公司:实现营收111.98 亿元,同比+17.16%;利润总额3.56 亿元,同比+49.41%;利润率3.18%,同比+0.69pct。

    2)公司本部:实现营收61.73 亿元,同比+50.15%;利润总额4.92 亿元,同比+19.54%;利润率7.96%,同比-2.04pct。

    3)南方公司:实现营收25.40 亿元,同比-14.91%;利润总额1.53 亿元,同比-3.81%;利润率6.04%,同比-0.7pct。

    4)黎阳动力:实现营收13.4 亿元,同比+2.57%;利润总额0.10 亿元,同比-94.74%;利润率0.77%,同比-14.19pct。

    2、业绩层面:2023H1 公司整体实现归母净利润7.25 亿元,同比增长11.35%。

    2023H1 公司整体毛利率11.9%,同比+0.22pct;整体净利率4.37%,同比-0.29pct;期间费用率7.3%,同比-0.49pct,其中销售、管理、研发、财务费率分别同比-0.32/-0.35/-0.42/+0.6pct,销售费率下降主要是是售后保障任务减少,销售服务费减少。此外,2023H1 公司税金及附加1.59 亿元,同比+312.41%,主要是国家相关税改政策影响,流转税增加导致附加税上升。公允价值变动净收益-0.75 亿元,去年同期为0.02 亿元,主要是持有的贵州银行股权价值降低。投资收益3.23 亿元,同比+90.86%,主要是出售航发控制股权。

    3、资产负债表及现金流量表:多项指标表明公司将迎来高增长。1)存货:2023H1为340.59 亿元,较期初同比增长32.35%,主要是存货增加主要是订单增加,产品投入增加, 其中原材料/ 在产品/ 库存商品/ 发出商品分别较期初增长51.82%/26.69%/25.72%/60.84%。2)应付账款:2023H1 为234.71 亿元,较期初同比增长80.87%,主要是生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加。3)购买商品、接受劳务支付的现金:2023H1 为172.62 亿元,同比增长47.83%,其中母公司金额为62.46 亿元,同比增长191.61%,表明公司为应对下游需求增长加大采购。

    投资建议:航发动力是我国航空发动机产业的中流砥柱,2023H1 我们看到黎明公司已迎来盈利能力提升拐点,公司本部进入到新型航发放量阶段,我们判断2023年公司将迎来收入高增长、盈利拐点的发展阶段,预计2023-2025 年公司归母净利润分别为15.85、20.6、27.71 亿元,对应PE 分别为65X、50X、37X,维持“买入”评级。

    风险提示:航发新机型研制进展不及预期;扩产、交付不及预期。

    关键词:

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