农业银行(601288)：信贷扩张提速 资产质量向好

(资料图)

本报告导读：

农业银行2023 年中报业绩符合预期，利润增速环比上升，信贷维持高速扩张，息差承压明显。资产质量稳中向好。

投资要点：

投资建议： 维持农业银行2023-2025 年净利润增速预测6.11%/6.62%/6.44%，对应EPS0.74/0.79/0.84 元。考虑资产质量改善，上调目标价至4.18 元，对应2023 年0.61 倍PB，维持增持评级。

Q2 营收增速环比微降，净利润增速环比上升。Q2 单季营收增速为-0.58%，环比下降2.7pc，主要是其他非息净收入环比下降288pc 影响。Q2 中收增速环比微降，但仍维持了2.03%的正增长。Q2 单季净利润增速为5.56%，环比上升3.8pc，得益于信用成本环比下行明显。

信贷维持高速扩张，息差承压明显。上半年末贷款同比增速达15.8%，继续保持高速扩表。从贷款结构看，新增贷款以对公为主，零售消费贷、经营贷和农户贷款的投放力度加大。Q2 测算净息差环比下降10bp， 主因是：①受重定价及让利实体影响，贷款收益率较上年下降22bp；②定期存款占比上升和对公存款定价提高共同导致存款付息较上年上升7bp。

资产质量稳中向好。不良率环比下降2bp 至1.35%，对公不良率较上年末下降14bp，零售不良率保持稳定。拨备覆盖率环比小幅提升2.1pc 至305%，关注率和逾期率等前瞻指标也有明显改善。从行业情况看，制造业、批零业不良率明显下降，地产业不良率小幅上升。

风险提示：宏观政策落地效果不及预期；居民偿债压力加大。

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