乐惠国际(603076)：中报扣非净利润同比增长38%；鲜啤业务收入同比大增117%

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2023 年8 月29 日，公司发布2023 上半年业绩公告投资要点

中报扣非净利润同比增长38%；鲜啤业务收入同比增长117%中报公司实现营收8.4 亿元，同比增长34.6%；实现归母净利润0.34 亿元，同比下降16.4%；实现扣非净利润0.42 亿元，同比增长38.2%。归母净利润下滑主要为汇兑损失等；拆分来看：

(资料图片)

2023 年Q2 实现营收5.2 亿，同比增长66%，环比增长63%。2023 年Q2 实现归母净利润0.27亿，同比增长23%，环比增长289%。公司盈利能力有所提升：2023H1 公司毛利率24.3%，同比+1.3pcts。2023Q2 毛利率25.6%，同比+2.2pcts，环比+3.4pcts；净利率4.9%，环比+3.2pcts。

产品结构方面：①装备板块：2023H1 实现净利润0.57 亿元，同比+5%，持续稳健增长；新增订单6.5 亿元，其中海外订单3.1 亿元，在手订单合计23.6 亿元，持续维持高位。公司加速布局海外市场，在白酒行业拓展中获得标杆客户和优质项目，在新能源领域拓展中与知名新能源企业达成合作。②鲜啤板块：2023H1 实现收入0.43 亿元，同比+117%，收入大幅增长。2023上半年公司鲜啤零售终端进入快速复制阶段，目前小酒馆、打酒站开设及签约超250 家，并成功进入山姆等优质渠道，IT 系统搭建及线上业务也取得了阶段性进展。

从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤，鲜啤业务2022 年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制，2023 年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。主要原因为：1）公司转型3 年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略：

深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。2）2022 年在宏观环境不利情况下，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。3）全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、长春、西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。

从“1 到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道我们认为公司已开启从“1 到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与山姆会员店、重庆百货、罗森、新佳宜、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、Ole 等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。经销合作：全国各重点区域累计开发终端持续提升；直销渠道：全国范围内小酒馆、打酒站开设及签约终端已超250 家，近期全国多地数店齐开；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000 吨)和长沙酒厂（年产1 万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计 1.3 万吨/年），年产2 万吨武汉工厂建设中，新增昆明、长春酒厂拟建，全国“百城百厂”战略加速推进。看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。

盈利预测与估值

考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2023~2025 年归母净利润分别为1.0、2.0、3.2 亿元，增速为363%、96%、61%，2022-2025 年三年复合增速144%，PE 43、22、14 倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量高增，维持“买入”评级。

风险提示

居民消费需求疲软；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

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