广发宏观：7月行业景气度的中观分布分析

报告摘要：

7 月制造业PMI 环比回升0.3 个点至49.3，虽然不高，但属连续第2 个月环比改善。15 个细分行业中，7 个行业景气位于50 以上扩张区间，比6 月增加4 个，也略高于二季度均值的6.7 个。其中，化纤橡塑、纺服、金属、有色、专用设备景气度回升至扩张区间。

【资料图】

7 月制造业PMI49.3，环比回升0.3 个点，连续2 个月环比上行。

15 个细分制造业中，7 个行业景气位于50 以上扩张区间，较6 月增加4 个。按照季度均值来看，2022 年3 季度至2023 年2 季度位于扩张区间的行业个数分别为10.3 个、4.7 个、10.3 个和6.7 个。化纤橡塑、纺服、金属制品、有色、专用设备景气由紧缩回升至扩张区间；汽车景气降至紧缩区间。

边际变化看，7 月建筑产业链、纺服产业链、通用设备景气改善。（1）建筑产业链景气以环比改善为主，除了非金属矿制品环比下降以外，金属、有色、专用设备景气环比均上行，黑色环比持平。我们猜测这一点和大宗商品反弹以及专项债加速有关。（2）纺服产业链景气改善，化纤橡塑、纺服景气环比分别上行1.2 和7.2 个点，应和出游需求带动以及原材料补库存有关；（3）中游装备制造景气分化，通用和专用设备改善，计算机通信电子和电气机械景气微降，这一特征和目前出口的结构分化吻合；（4）汽车景气环比下降11.6 个点，降幅高于季节性均值，一则因为前期改善明显，上月读数较高；二则乘联会亦指出1“7 月作为传统车市淡季，高温天气将在一定程度上制约消费者到店购车”。

15 个细分制造业中，7 个行业景气环比改善，金属制品（7 月PMI 环比上行11.5 个点，下同）、有色（7.9）、纺服（7.2）、农副食品（6.4）、通用设备（2.3）、专用设备（1.3）、化纤橡塑（1.2）。黑色冶炼景气环比持平前值。

其余7 个行业景气环比走弱，其中汽车（7 月PMI 环比下降11.6 个点，下同）、石油炼焦（-5）、非金属矿制品（-3.6）、化工（-2.2）、医药（-0.9）、计算机通信电子（-0.9）、电气机械（-0.1）。

从绝对景气度看，食品、医药、纺服、有色景气最高。其中，医药行业景气度连续3 个月位于55 以上。建筑产业链景气绝对值并不高，但分位值处于领先位置。从景气趋势看，化纤橡塑、纺服、食品、医药、黑色景气趋势（当月值与历史同期均值差）连续2 个月以上边际改善；仅就7 月而言，部分消费行业（纺服、食品、医药）、建筑产业链（黑色、有色、金属）7 月景气在历史同期均值以上。

绝对景气度方面，农副食品、医药、有色、纺服景气最高，位于55 以上；金属制品、化纤橡塑、专用设备景气位于50-55 之间；黑色冶炼、电气机械、计算机通信电子、化工景气位于45-50 之间；通用设备、汽车、石油 炼焦景气位于40-45之间，非金属矿制品景气最低，位于4 0以下。

以历史区间（过去4 年）分位值消除行业景气度中枢差异，黑色、有色、专用设备、金属制品景气分位值领先，位于70%以上；农副食品、化纤橡塑、纺服、化工、电气机械、通用设备景气分位值位于50%-60%之间；其余行业景气分位值在50%以下。

以行业PMI 与过去4 年同期均值相比，7 月纺服、农副食品、医药分别高于历史同期均值6.2、6.4、4.3 个点；黑色冶炼、有色冶炼、金属制品景气也分别高于历史同期均值6.5、3.6 和1.8 个点。

从趋势看，化纤橡塑、纺服、黑色、农副食品景气与历史同期均值差连续2 个月改善；医药行业与历史同期均值差连续3 个月改善。

新兴产业方面，景气度最高的仍是生物产业，它也是7 月唯一位于50 以上景气扩张区间的行业，连续3 个月领先其他细分行业。生物产业和新能源汽车景气度整体运行在季节性均值上方，分别高于季节性均值4.9 和1.5个点。新能源和新一代信息技术景气偏离其季节性均值水平最大，分别低于季节性均值5.3 和7.8 个点。

7 大战略性新兴产业中，仅生物产业1 个行业景气位于50 以上的扩张区间，其余行业景气均位于50 以下，景气由高到低分别为节能环保、高端装备制造、新能源汽车、新材料、新一代信息技术、新能源。

环比方面，高端装备制造、节能环保景气环比分别上行7.4 和1.4 个点，新一代信息技术环比下降2.0 个点，新材料、新能源、生物产业、新能源汽车环比分别下降6.8、7.4、7.7 和11.9 个点。

与季节性均值（2018-2022 年7 月均）相比，生物产业和新能源汽车分别高于季节性均值4.9 和1.5 个点；高端装备、新材料、节能环保、新能源、新一代信息技术分别低于季节性均值2.9、3.1、3.5、5.3 和7.8 个点。

7 月建筑业细分行业中，土木工程、房屋建筑、建筑安装景气分别下降10.3、0.2 和5.3 个点。根据统计局解读2，建筑业景气下滑主要是高温降雨天气影响施工；基建受影响程度相对更大，但基建绝对景气度仍高于地产，土木工程景气仍是建筑产业链中景气最高的部分。地产产业链中，销售环节房地产业PMI 绝对景气值仍低，但环比微升0.5 个点，结束了此前连续4 个月的环比走弱。

7 月建筑业PMI 环比回落4.5 个点至51.2，连续4 个月出现环比放缓。

细分行业方面，土木工程景气度最高；房屋建筑景气略高于50，建筑安装景气降至50 以下的收缩区间。

环比方面，土木工程、房屋建筑、建筑安装景气环比分别下降10.3、0.2 和5.3 个点，房屋建筑回落幅度最小。

新订单方面，建筑业新订单环比下降2.4 个点至46.3。土木工程、房屋建筑、建筑安装新订单环比分别下降4.2、1.5 和1.5 个点，但绝对水平来看，土木工程建筑新订单最高，房屋建筑和建筑安装新订单分别在45 和40 左右。

经营活动预期方面，土木工程和房屋建筑经营活动预期分别弱回升0.1 和0.5 个点，建筑安装经营活动预期环比下降0.1 个点。

表征房地产交易环节的房地产业PMI 在7 月环比上行0.5 个点，前值为下降3.5 个点，结束了此前连续4 个月的环比走弱；但绝对景气度仍在45 以下。新订单和经营活动预期环比分别下降1.6 和0.8 个点。

7 月服务业细分行业中，租赁及商务服务环比下降5.1 个点，其余行业景气普遍改善。受暑期假期影响，线上信息技术服务、假期出行（航空、住宿、餐饮）景气改善显著，制造业景气回升也带动了生产性服务业（批发、道路运输）景气上行。绝对景气度最高的4 个行业与6 月相同，分别是邮政、航空、电信广播电视、互联网及软件信息。

7 月服务业PMI 环比回落1.3 个点至51.5，前值为环比下降1.0 个点。

细分行业绝对景气方面，邮政、航空、电信广播电视、互联网及软件信息行业景气最高，在60 以上；住宿、餐饮、生态环保、道路运输、批发行业景气位于50-60 之间；租赁及商务服务、水上运输景气最低，位于50 以下。

细分行业环比方面，租赁及商务服务景气环比下降5.1 个点，其余行业景气环比改善，具体来看，生态环保（7月PMI 环比上行14.7 个点，下同）、批发（7.2）、住宿（6.1）、电信广播电视（4.8）、邮政（4.7）、航空（3.9）、互联网及软件信息（2.4）、水上运输（1.2）、餐饮（1.1）、道路运输（0.5）。

总结来看，7 月制造业景气延续低位触底回升趋势，结构亮点集中在部分消费行业（医药、食品、纺服）和建筑产业链（黑色、有色、金属、专用设备）。新兴产业处于景气调整期，相对好一些的是生物产业和新能源汽车。

非制造业领域主要关注几点，一是高温和强降雨天气对土木工程存在影响，可能会带来7-8 月相关数据的波动；二是代表地产前端销售环节的房地产PMI 结束了此前连续4 个月的环比下降；三则暑假假期带动航空等出行相关的服务行业景气走高；四是新兴服务业如信息技术服务景气继续领先。

核心假设风险：国内政策稳增长力度不及预期，对地产和基建的支撑偏弱；海外经济增长不及预期影响出口；在通胀压力下海外流动性收紧超预期；行业PMI 与整体PMI 由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。

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