老板电器(002508)2023年半年报点评：传统品类龙头地位稳固 毛利率持续改善

(资料图)

事件：

2023 年上半年公司实现营业收入49.3 亿元，同比+11%；归母净利润8.3 亿元，同比+15%；扣非归母净利润7.5 亿元，同比+17%。其中2Q23 公司实现营业收入27.6亿元，同比+17%；归母净利润4.4 亿元，同比+24%；扣非归母净利润4.1 亿元，同比+35%。

点评：

传统业务营收超预期，工程渠道增长明显。宏观因素方面，厨电行业与厨房装修环节紧密相关，因“保交楼”政策的落地实施而受益。分品类看，根据奥维云网推总数据，2023 上半年厨卫大家电行业零售额789 亿元，同比增长3.8%。23H1 老板电器第一品类群产品营收增长超预期，23H1 油烟机、燃气灶、消毒柜收入23.25/11.83/2.09 亿元，同比+12%/+12%/+6%，收入占比47%/24%/4%，增速高于行业平均。根据奥维云网数据，油烟机增速靠线上销售带动，线上零售额较去年上半年同比+13.95%，线上零售量同比+8.67%，线下零售额/量略有下滑。老板电器第二品类群产品营收同比均下滑，一体机、蒸箱、烤箱营收3.18/0.34/0.33 亿元，同比-11%/-29%/-16%，收入占比6%/1%/1%。主要系新房销售不振和消费力不足。

第三品类群产品营增长，洗碗机、净水器、热水器收入3.32/0.19/0.96 亿元，同比+34%/-30%/+13%，收入占比7%/0.4%/2%。洗碗机增速高于行业线下收入增速（+19.3%）。集成灶收入2.05 亿元，同比+41%，收入占比4.15%。根据奥维云网数据，23H1 集成灶整体零售额/量同比-0.4%/-1.3%。集成灶营收增速高于行业均值，主要由线下下沉渠道销售带动。分渠道看， 23H1 上半年零售渠道、电商渠道、工程渠道收入均有所增长。工程渠道得益于政府保交楼政策增速，增长超预期，预计2023 年成为市场交房大年。

毛利率持续提高，现金流明显改善。2023 年上半年公司毛利率51.9%，同比+2.3pcts，公司23Q2 毛利率为49.7%，同比+2.7pcts，受益于大宗价格同比处于低位。费用端， 公司23Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为25.0%/4.1%/3.8%/-1.3%，分别同比+0.4/-0.2/-0.5/+0.1pct。23H1 经营活动产生的现金流量净额9.6 亿元，同比+197%；截至23 年上半年末，应收票据和存货较上年末减少-21%/-5%。主要系公司对渠道风险的控制和客户结构优化。综合影响下，公司23Q2 实现归母净利率16.0%，同比+0.9pct；扣非归母净利率14.7%，同比+2.0pcts。

盈利预测、估值与评级：老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，整体行业低迷的情况下有一定抗波动能力，我们对公司中长期的发展保持乐观。因老板电器第一品类群产品营收增长超预期，我们上调2023-2025 年净利润预测为18、20、23 亿元（较前次预测上调6.6%、14.4%、14.8%），当前股价对应PE 分别为15、13、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，地产销售持续下滑，原材料价格上行。

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