歌力思(603808)：23H1盈利能力持续修复 扩张战略逐见成效

23Q2 营收同比增长30.22%，归母净利润同比增长1785.89%。公司继续坚持多品牌运营战略及积极扩张抢占份额的策略，多品牌协同拓展渠道资源，引入全新绩效考核推动战略决策落地，促进单店营收增长。费用率同比显著改善，利润端有望持续修复。预计23-25 年归母净利润分别为3.05 亿元、4.00 亿元、4.95 亿元，当前市值对应23PE15X，24PE11X，维持强烈推荐评级。

23Q2 加速恢复，营收、归母净利分别+30.22%、+1785.89%。

(相关资料图)

1） 23H1：公司实现营业收入13.72 亿元（同比+17.22%，下同）再创历史新高，主要系经营环境恢复正常，公司旗下多品牌矩阵全面发力，积极扩张线下渠道的战略取得良好成效； 实现归母净利润1.10 亿元（+117.55%），扣非净利润1.04 亿元（+154.65%）。

2） 23Q2：公司实现营业收入7.07 亿元（+30.22%），归母净利润0.62 亿元（+1785.89%），扣非净利润0.61 亿元（+840.91%）。

多品牌取得良好增长，线下渠道扩张收入增速较快。

1） 分品牌：23H1 ELLASSAY 营收4.77 亿元（+5.33%），Laurel 营收1.54亿元（+37.72%），Ed Hardy 及Ed HardyX 营收1.62 亿元（+4.28%），IRO Paris 营收3.51 亿元（+12.50%），self-portrait 营收2.10 亿元（+69.95%）。

2） 分渠道：23H1 线下营收11.61 亿元（+19.13%），线上营收1.92 亿元（+6.60%）。直营店营收10.96 亿元（+18.08%），分销店营收2.57 亿元（+13.44%）。

3） 门店数量：截止23H1 公司门店数量增加18 家至631 家，其中ELLASSAY门店300 家（较年初+3 家，下同），Laurel 门店82 家（+4 家），Ed Hardy门店99 家（-2 家），IRO Paris 门店105 家（+8 家），self-portrait 门店45 家（+5 家）；直营店474 家（+14 家），加盟店157 家（+4 家）。

23H1 毛利率增长3.65pct 至67.49%，国内业务恢复良好。

1） 分品牌：23H1 ELLASSAY 毛利率70.24%（+2.66pct），Laurel 毛利率75.77%（+3.25pct），Ed Hardy 及Ed HardyX 毛利率58.88%（+6.07pct），IRO Paris 毛利率59.92%（+3.82pct），self-portrait 毛利率82.64%（-0.49pct）。

2） 分渠道：23H1 线下毛利率70.22%（+4.43pct），线上毛利率59.92%（+1.51pct）；直营店毛利率72.58%（+3.93pct），分销店毛利率52.45%（+4.28pct）。

23Q2 期间费用率下降，盈利能力显著提升。

1） 23H1：期间费用率下降1.41pct 至56.57%，其中销售费用率45.31%（-0.23pct）、管理费用率7.97%（-1.00pct）、研发费用率2.34%（+0.11pct）、财务费用率0.95%（-0.30pct）。归母净利率提升3.68pct至7.99%。

2） 23Q2：毛利率上升3.68pct 至69.36%。期间费用率下降8.05pct 至57.31%，其中销售费用率45.96%（-4.57pct）、管理费用率8.04%（-1.86pct）、研发费用率2.65%（+0.13pct）、财务费用率0.67%（-1.75pct）。归母净利率提升8.21pct 至8.82%。

23H1 现金流恢复，存货周转较为稳定。1）23H1 经营净现金流2.72 亿元（+213.80%）。2）23H1 应收账款周转天数同比-6 天至39 天。3）23H1 存货周转天数同比+2 天至300 天。

盈利预测及投资建议：公司继续深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，促进单店营收增长，引入全新绩效考核推动战略决策持续转化成经营结果。预计2023-2025 年收入规模为28.59 亿元、33.29 亿元、38.60 亿元，同比增速为19%、16%、16%。归母净利润规模为3.05 亿元、4.00 亿元、4.95 亿元，同比增速为1391%、31%、24%。当前市值对应23PE15X，24PE11X，维持强烈推荐评级。

风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险、新品牌门店拓展不及预期风险、存货风险等。

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