山东黄金(600547)：半年报业绩大幅增长 关注后期产量释放节奏

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事件：公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营收274.25 亿元，同比-8.05%；归母净利润8.80 亿元，同比+58.26%；基本每股收益0.15 元，同比+65.56%。

金价抬升推动归母净利润提升。22Q2 至23Q1，公司归母净利润分别为2.41/1.37/5.53/4.39 亿元，23Q2 公司归母净利润为4.41 亿元，同比/环比+83.00%/+0.48%。从产量上看，2023H1 公司矿产金产量为19.57 吨，同比-7.46%，其中Q1/Q2 产量分别为9.38/10.19 吨。从价格上看，23Q2 黄金Au9999S 收盘均价为447.71 元/克，同比/环比+12.3%/+6.5%。从成本上看，23Q1公司矿产金克金成本为220.65 元/克，目前公司生产经营一切正常，预计公司23Q2 自产金成本相对稳定。综合来看，黄金产量及成本较为稳定，黄金价格环比上行背景下，公司归母净利润环比未明显改善，我们认为可能是受公司销售节奏的影响。

资源并购+探矿增储+在建工程，静待增产潜力释放。资源并购方面，公司已完成对银泰黄金20.93%股份的收购，合计持有银泰黄金总股本的23.099%，拥有银泰黄金控制权；此外公司所属甘肃金舜矿业有限责任公司成功竞得甘肃大桥金矿采矿权。探矿增储方面。焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58/2.5/1.85/1.07 吨。在建工程方面，三山岛副井工程井筒掘进累计完成1035 米，完成井筒设计深度（1915 米）的54%；焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利；加纳卡蒂诺项目矿山选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，正处于制造阶段，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进。此外玲珑矿区正在进行安全设施整改，尚未复工复产。

金价短期承压不改中长期上行趋势。从短期维度看，当前除核心CPI 延续下行趋势外，后续油价上涨影响下CPI 快速下行动力减弱，同时时薪增速和失业率表现仍较为强劲，因此短期市场对联储降息预期仍存在较大波动，并导致金价宽幅震荡。但从中期维度看，美国经济逐步放缓仍是大概率事件，届时衰退信号或再起，即便后期继续加息但已处于尾声，整体金价处于震荡上行态势，长期向上空间较为确定。

盈利预测与投资建议：公司在建项目进展顺利，资源并购稳步推进，自产金产量增量可期。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为23.99/31.74/41.25 亿元，EPS 分别为0.54/0.71/0.92 元，8 月29 日收盘价对应PE 为48.3/36.5/28.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示：联储货币政策收紧超预期，在建项目进度不及预期等。

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