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    嘉亨家化(300955):1H23业绩承压 关注订单回暖及客户开拓进展

    2023-08-30 18:45:43  |  来源:中国国际金融股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    1H23 业绩低于我们预期

    嘉亨家化公布1H23 业绩:收入4.45 亿元,同比-3.3%;归母净利润1367万元,同比-48.6%,业绩低于我们预期,主因塑料包装容器业务下游需求有所承压,且湖州嘉亨工厂化妆品产线于2022 年6 月逐步投产,1H23 产能利用率较低,折旧摊销及管理费用、研发费用同比明显增加。分季度看,1Q/2Q23 公司收入2.15/2.30 亿元,同比分别-14.8%/+10.7%;归母净利润544/823 万元,同比-67.5%/-15.9%。

    发展趋势

    1、化妆品业务收入稳健增长,综合毛利率稳中有升。1H23 公司收入4.45亿元,同比-3.3%;综合毛利率23.6%,同比提升0.8ppt。分产品看,①化妆品:1H23 收入2.30 亿元,同比+10.2%,收入占比达60%;毛利率22.4%,同比提升3.1ppt,我们预计主要系收入规模增加带动固定性成本摊薄;②塑料包装容器:1H23 收入1.77 亿元,同比-12.4%,主因下游行业需求有所承压,公司订单减少;毛利率26.5%,同比下降1.1ppt;③家庭护理产品:1H23 收入0.24 亿元,同比-35.4%,我们预计主因洗手液、消毒液等产品订单量减少;毛利率同比-4.7ppt 至7.7%,我们预计主要系产能利用率较低及产品结构变化所致。

    2、湖州工厂投产影响研发及管理费用提升,1H23 净利率有所承压。1H23公司期间费用率为20.6%,同比提升4.3ppt。其中,管理费用率/研发费用率分别为15.4%/3.6%,同比分别+2.3ppt/+1.4ppt,主因湖州嘉亨工厂化妆品产线逐步投产后,公司相应增加管理及研发人员;销售费用率同比+0.1ppt 至0.8%;财务费用率同比+0.6ppt 至0.8%,主因利息支出增加及汇兑收益减少。综合影响下,1H23 公司净利润率下降2.7ppt 至3.1%,其中2Q23 净利率为3.6%,环比改善1.1ppt。

    3、关注订单回暖及客户拓展进度。展望2H23,随着下游客户去库存逐步进入尾声,我们预计公司原有大客户订单环比有望改善。同时,自湖州工厂化妆品产线投产以来,公司积极拓展新客户及新项目,我们预计随着前期打样、客户认证等环节逐步完成,新订单有望进入批量生产,贡献新的业绩增长。

    盈利预测与估值

    考虑到下游行业需求复苏进度低于预期,我们下调2023/2024 年净利润28%/27%至0.86/1.64 亿元。当前股价对应28 倍/14 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测调整,且考虑到公司作为化妆品领域OEM/ODM 与塑料包装协同发展的一站式供应商,在生产制造、客户资源等方面优势明显,我们下调目标价8%至 27.5 元,对应32 倍/17 倍2023/2024 年市盈率,较当前股价有17%的上行空间。

    风险

    产能爬坡进度不及预期,原材料价格波动风险,行业竞争加剧。

    关键词:

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