旗滨集团(601636)：Q2盈利水平改善明显 持续推进战略落地

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上半年业绩承压，Q2 经营改善。公司2023H1 实现营收68.85 亿，同比+6.05%，归母净利润6.47 亿，同比-40.03%，EPS 为0.2412 元/股，其中Q2 单季度收入37.54 亿，同比+9.48%，归母净利润5.35 亿，同比-4.06%。收入增长主要受益于光伏玻璃产能释放、节能玻璃销量增加，并抵消原片价格下降影响，业绩表现承压主因光伏玻璃销量增加及马来区域纯碱、天然气等原材料价格同比上涨。随着Q2 浮法玻璃行业景气度逐步回升，玻璃价格小幅上涨，原燃材料价格下降，经营环比修复。

Q2 盈利环比改善明显，费用管控持续优化。上半年浮法玻璃销量5369 万重箱，同比+2.6%，完成收入41.24 亿，同比-21.38%，主因价格同比下降所致；节能玻璃业务收入12.84 亿，同比+7.98%。上半年综合毛利率20.7%，同比-9.74pct，其中Q2 毛利率为26.7%，同比/环比分别-0.1/+13.3pct，主要受益于二季度景气回升价格上涨，同时纯碱、燃料价格高位回落。期间费用率10.26%，同比-0.96pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.1/-1.58/+0.82/-0.3pct，其中管理费用率下降明显主因持股计划成本及修理费下降。上半年经营性净现金流为3.52 亿元，同比-40.0%，主因盈利水平收窄，光伏、节能玻璃规模增长带来的应收款和存货等增加，以及将销售商品收到的银行承兑票据直接背书用于支付固定资产项目建设。

光伏玻璃产能稳步增长，持续推进高端化产品规模扩张。光伏玻璃方面，报告期内建成点火2 条1200t/d 生产线，总产能达3400t/d，上半年旗滨光能实现收入12.96 亿，净利润0.23 亿。高端化方面，今年1 月电子玻璃二期进入商业化运营，上半年旗滨电子实现收入1.76 亿，同比+59.85%，净利润0.2 亿，同比-20.94%；福建药玻收入0.25 亿，同比+201.29%，净利润-0.14亿，同比-9.6%，此外，公司拟在四川泸州投建两条电子玻璃生产线和两条中硼硅药玻生产线，进一步扩大高端产品规模及市占率。

风险提示：需求恢复不及预期；房地产竣工低于预期；成本上涨超预期。

投资建议：下半年需求具备一定支撑，维持“买入”评级。

近期下游备货意愿提升，浮法玻璃生产线库存保持削减，价格稳步上涨，在保交楼政策推动下，下半年竣工需求仍具备较好支撑，同时成本端有望为盈利提供一定弹性空间，公司作为行业龙头企业有望更加受益。考虑到上半年不利因素影响，下调2023-25 年EPS 至0.73/0.94/1.18 元/股（前值0.88/1.25/1.50 元/股），对应PE 14.4/11.3/8.9x，维持“买入”评级。

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