深度*公司*海力风电(301155)：风场收益未达预期致利润承压 静候海风需求释放带来量利弹性

(资料图)

公司公布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入10.38 亿元，同比增长59.67%，归母净利润1.35 亿元，同比减少29.14%，扣非归母净利润1.18 亿元，同比增长181.65%；单二季度实现营业收入5.37 亿元，同比增长8.08%，归母净利润0.53亿元，同比减少58.85%，扣非归母净利润0.49 亿元，同比增长5.46%。随着未来公司产能的逐步投放，公司作为海上风电塔筒桩基龙头将充分受益于海风装机需求的逐步释放，维持买入评级。

支撑评级的要点

海风装机需求逐步释放，公司营收大幅增长，毛利率持续改善。随着完成招标的海上风电项目逐步开工，塔筒桩基产品陆续开始交付安装，公司上半年营收实现较快增长，2023 年上半年实现营业收入10.38 亿元，同比增长59.67%，分产品来看，桩基业务/风电塔筒实现营收8.35 亿元/1.69 亿元，同比增长56.59%/116.92%。

另外随着公司产能利用率提升，毛利率得到持续的改善，综合毛利率15.33%，同比提升3.48pct。

部分风电场收益未达预期，公司净利润率承压。费用率方面,2023 年上半年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.46%/3.80%/1.00%/-0.44% ， 同比-0.13pct/-0.14pct/-0.15pct/+2.13pct，除财务费用由于利息收入下降导致有所上升外，其他费用率稳中有降。净利润方面，由于受到江苏省预防性实验计划停机等因素的影响，部分风电场收益不及预期，导致公司上半年归母净利润1.35 亿元，同比减少29.14%，整体净利率13.26%，同比下降16.37pct。

浙江温州又落一子，进一步完善产能布局。8 月29 日，公司发布《关于对外投资暨签署<项目投资协议>的公告》, 计划在浙江省温州海洋经济发展示范区辖区内投资建设大兆瓦海上风电场风机塔筒生产基地项目，项目总投资10 亿元，项目竣工投产后可形成年产8MW 以上海上风机塔筒约220 套。目前公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外公司规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等，各基地均在稳步推进中。从公司的基地布局来看，基本实现国内沿海区域全覆盖，本次浙江温州基地的落地，将夯实公司区位优势，进一步提高国内接单能力。

估值

根据海风项目的开工及装机进度情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年实现营业收入37.45/81.84/109.78 亿元，归母净利润3.89/10.31/15.74 亿元，对应PE为32.5/12.3/8.0 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

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