C华厦(301267)：盈利能力进一步提升 期待扩张进一步发力

1H23 业绩超出我们预期

华厦眼科公布1H23 业绩：收入19.94 亿元，同比增长26.30%；归母净利润3.55 亿元，同比增长50.08%；业绩超出我们预期，主要因2Q23 白内障、眼病等偏严肃类业务恢复超预期。

(资料图)

发展趋势

1H23 整体收入恢复稳健，强势业务增速亮眼。1H23 公司营业收入19.94亿元，同比增长26.30%，分业务看，1）偏严肃类项目：1H23 公司白内障项目收入4.97 亿元（同比增长44.89%），眼后段项目收入2.76 亿元（同比增长35.81%），实现了超预期的增长，主要受益于疫后的积压手术需求的逐步释放以及公司行业领先的眼科疾病诊疗实力；2）消费类项目：1H23公司屈光项目收入6.51 亿元（同比增长13.84%），眼视光综合项目收入4.75 亿元，同比增长17.75%）。2Q23 单季度收入10.63 亿元，同比增长38.06%；单季度扣非归母净利润2.16 亿元，同比增长58.94%。考虑4Q22 因疫情集中影响导致的低基数，结合公司眼科诊疗服务能力的提升和规模的扩张，我们预计下半年公司全年收入有望实现较高的表观增长。

网点稳步扩张，期待后续收购发力。截止1H23，公司已在全国18 个省和直辖市的49 个城市开设57 家眼科专科医院以及52 家视光中心，本报告期新增29 家视光中心，且有多家眼科医院筹备开业中。同时，公司于8 月陆续公告了对合肥视宁眼科医院的收购，以及参与认购投资基金份额的公告。

我们认为，后续公司将充分利用在手现金优势，对中小眼科机构进行收购，提升市占率；并积极新建医疗机构，为后续增长储备动能。

主营业务盈利能力明显提升，经营指标保持稳定。1H23 公司整体毛利率50.30%，同比增加2.89ppt。主要原因是1H23 公司白内障项目毛利率44.16%，同比增加8.06ppt，眼后段项目毛利率44.72%，同比增加4.77ppt。我们认为，依托公司领先的复杂眼科疾病诊疗水平，公司相关业务的毛利率有望进一步提升，促进公司整体利润水平不断提高。1H23 公司销售费用率12.31%，管理费用率10.81%，同比基本持平。

盈利预测与估值

维持2023-24 年归母净利润6.8 亿元、8.9 亿元不变，当前股价对应2023-24 年50.4 倍、38.8 倍P/E。维持“跑赢行业”评级，考虑近期板块估值中枢下移，下调目标价（除权后）20.6%至58 元，对应2024 年54.8 倍P/E，较当前股价有41.2%的上行空间。

风险

医院爬坡或收购整合不及预期；行业竞争；医保控费；疫情反复。

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