德科立(688205)：收入和盈利能力均承压 静待需求复苏和产能释放

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事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入3.59 亿元，同比-16.99%；实现归母净利润4779.21 万元，同比-32.09%；实现扣非后归母净利润2803万元，同比-59.36%。23Q2 单季度公司实现营收1.94 亿元，同比-14.88%，环比+16.96%；归母净利润2595 万元，同比-31.33%，环比+18.82%。

二季度营收和利润端环比回升，同比降幅收窄，静待新品放量。公司整体营收下滑主要系市场需求放缓、成熟产品价格下滑。目前公司在手订单充裕，募投项目高速率光模块扩产建设进展顺利，随着市场需求回暖，相干模块、Combo PON 光收发模块、DCI 子系统等新产品将逐步放量。分业务看，公司进行产品重分类为传输类、接入和数据类及其他，营收占比分别为89.6%、8.7%和1.8%。目前公司积极拓展海外市场，泰国公司开始小批量试生产。

需求承压下盈利能力亦承压。公司上半年毛利率同比下降7.33pct，主要系老产品降价和新产品尚待放量；四大费用率之和同比增加4.51pct，主要系收入下滑背景下规模效应未体现。23Q2 毛利率同比、环比下滑，四大费用率之和15.81%，同比、环比分别+2.7pct 和-4.4pct，整体运营效率有所改善。

公司加大研发投入，新品研发和交付顺利。上半年研发投入3581 万元，同比增长25.76%，主要用于完善100G 以上相干和非相干光模块产品系列，推出了400G、1.2T 相干模块，100G/200G 相干光模块开始批量交付客户；数通光模块方面推出基于薄膜铌酸锂技术的低功耗800G 产品，同步预研LPO。展望未来，全国400G 骨干网建设拉开序幕，将拉动400G 长距离光模块、C+L 光放大器和OXC 光背板等产品的需求增长；AI 算力需求刺激光通信网络升级。伴随需求复苏和公司产能释放，有望再上新台阶。

投资建议：我们预计公司23-25 年归母净利润为1.29/1.72/2.25 亿元，对应PE42/32/24x，建议持续关注公司中长期成长，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；高毛利产品需求下滑；新产品市场拓展不利。

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