伟思医疗(688580)：磁刺激延续高景气 产品管线不断丰富

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事件：公司发布2023 中报，上半年营业收入2.20 亿元，同比增长63.87%，归母净利润7056 万元，同比增长84.43%，扣非净利润6534 万元，同比增长141.60%。剔除股份支付费用（税后）257.05 万元影响，扣非净利润6791 万元，同比增长94.13%。

磁刺激延续高景气，产品管线不断丰富。上半年公司收入快速增长，主要受磁刺激类产品持续快速增长带动，上半年磁刺激类收入9831 万元（同比+76.45%，下同）。分季度看，23Q2 收入1.24 亿元（+55.29%），归母净利润4048 万元（+90.50%），扣非净利润3887 万元（+116.64%）。展望下半年，疫后复苏背景下，在磁刺激产品持续放量以及康复机器人等新品上市销售带动下，公司业绩有望延续高增。公司同时发布2023 年股权激励计划（草案），业绩考核目标为以2022 年营收为基数，23、24 年营收增速不低于50%、80%，或以2022 年净利润为基数，23、24 年净利润增速不低于60%、110%，彰显发展信心。

分业务：磁刺激类产品收入9831 万元（+76.45%），电刺激产品收入3130 万元（+15.40%），电生理类产品收入2947 万元（+41.18%），耗材及配件收入3388 万元（+35.08%）。

毛利率、费用率下降，坚持研发创新驱动。23H1、23Q2 毛利率71.38%（-2.39pp）、71.37%（-1.86pp），毛利率下降主要由产品结构变化引起；销售费用率25.93%（-2.24pp）、25.07%（-3.35pp），管理费用率8.83%（-5.30pp）、7.84%（-3.46pp），财务费用率-4.63%（+1.13pp）、-4.47%（+0.82pp），销售费用率、管理费用率下降主要因为收入的快速增长。

坚持研发创新驱动，持续丰富产品管线。上半年公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均取得预期进展：塑形磁产品今年3 月已完成FDA 510K 注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵，后续将进一步降本增效，不断提高市场竞争力与商业化水平。同时，原有产品顺利迭代上市，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。

盈利预测与投资建议：根据中报，考虑疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏等，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入4.83、6.01、7.41 亿元（调整前4.83、5.80 和6.99 亿元），同比增长50.2%、24.4%和23.3%；归母净利润1.42、1.85、2.42 亿元（调整前1.32、1.79 和2.33 亿元），同比增长50.9%、30.6%和30.9%。当前股价对应2023-2025 年PE 为31/24/18 倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。

风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

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