永兴材料(002756)：以量补价 业绩环比提升

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以量补价，业绩相对稳定。2023 年上半年，公司深入践行锂电新能源+特钢新材料双主业发展战略，实现碳酸锂销量1.28 万吨，同比增长74.01%，不锈钢销量15.54 万吨，同比增长6.14%；实现营业收入66.56 亿元，同比增长3.76%；归属于上市公司股东的净利润19.04 亿元，同比下降15.89%。二季度单季，公司保持产销两旺，实现营业收入33.19 亿元，环比下降0.55%；归属于上市公司股东的净利润9.73 亿元，环比增长4.49%。此外，公司拟以集中竞价方式回购部分公司已发行的A 股股份，回购资金总额不低于人民币3 亿元，不超过5 亿元，回购股份的价格区间不超过人民币80 元/股。

采选冶全产业链优势突出。公司锂电新能源业务涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工，以自有矿山的锂瓷石为主要原料，经采、选、冶一体化流程生产电池级碳酸锂，原材料成本稳定，各环节生产成本可控，在行业内综合成本优势突出。原料方面，公司300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600 万吨/年选矿能力。上半年，公司利用二期项目全面投产达产优势，以产销量提升降低价格下跌带来的不利影响，实现归属于上市公司股东净利润17.03 亿元，同比下降19.00%。二季度单季完成销量6832 吨，环比增长13.68%；归母净利润8.59 亿元，环比增长1.76%；对应单吨净利润12.58 万元/吨，环比下降10.58%。

特钢业务稳扎稳打。公司特钢产品以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品。在能源用钢需求复苏的背景下，公司及时调整产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比。

上半年，公司特钢业务毛利率回升至10.52%，实现归母净利润2.01 亿元，同比增长24.56%。

高研发费用，低财务费用。公司坚持创新制胜，注重研发，上半年研发投入为2.19 亿元，同比增加7.36。财务费用方面，受益于利息收入大幅增加，同比下降222.81%至-1.29 亿元。此外，公司销售费用、管理费用分别为0.12、0.68 亿元，营业收入占比分别为0.18%、1.02%。

风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。

投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。受锂盐价格回落影响，我们下调原业绩预测。预计公司2023-2025 年收入124.1/116.9/118.1 亿元，同比增速-20.3%/-5.8%/1.0%，归母净利润37.4/33.0/34.3 亿元，同比增速-40.8%/-11.8%/4.0%；摊薄EPS 为6.9/6.1/6.4 元，当前股价对应PE 为7.2/8.2/7.9x，维持“买入”评级。

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