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    世运电路(603920):汽车基本盘稳固 新能源+数通领域打开成长空间

    2023-08-30 10:43:16  |  来源:兴业证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    投资要点

    公告:公司发布2023 年中报,上半年实现营业收入21.51 亿元,同比下降2.32%;归母净利润1.96 亿元,同比提升46.85%。其中第二季度营业收入11.36亿元,同比降低7.23%;归母净利润1.21 亿元,同比增长40.26%。

    终端需求疲软,收入短期承压。公司上半年收入同比下降2.32%,主要受终端需求疲软、下游渠道持续调整库存影响。公司目前下游应用领域中,汽车电子份额占比最高,同时公司也在大力拓展风力、光伏及储能相关产品的PCB 业务。Q2 收入环比上升11.88%,主要因为稼动率有所提升。

    产品结构优化,盈利能力提升。公司2023 年上半年毛利率17.61%,同比上升2.55pct,主要因为:1)产品结构持续优化,高附加值产品占比提升,平均单价提高;2)原材料价格下降;3)人民币兑美元贬值也对毛利率有拉动作用。

    Q2 毛利率16.34%,同比上升0.34pct,环比下降2.69pct,主要因为部分产品价格有所下降。

    费用方面,2023 年上半年销售、研发费率同比分别下降0.11 和0.46pct,管理费率同比上升0.66pct,上半年汇兑收益约3863 万元,也对利润有所贡献。单二季度销售、管理、研发费率同比分别变化-0.72、+0.96、-0.39pct。上半年经营活动现金流量净额6.45 亿元,经营质量优异。

    车用PCB 需求持续增长,新能源+数通领域打开成长空间。车用PCB 领域,公司是特斯拉的核心供应商之一,为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品,同时也供货宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏等新能源汽车品牌,已经实现了24 层硬板、5 阶HDI(包括任意层互连)、6oz 厚铜多层板、多层软板、多层HDI 软硬结合板的批量生产能力。同时公司也在大力拓展风力、光伏及储能相关产品的PCB 业务,随着国外传统能源价格上升以及国内双碳战略的影响加深,未来需求有望提升。此外,公司大力拓展物联网、云计算、光通信等增长市场的技术和产品,在云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB 方面,已实现24 层超低损耗服务器和5G 通信类PCB 的量产,28 层产品也已经具备制造能力。

    盈利预测及投资建议:我们维持此前的盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.99、5.79、6.72 亿元,对应当前股价(2023 年8 月29 日收盘价)PE 为17.9 倍、15.4 倍和13.3 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:汽车销量下滑;新能源汽车渗透不及预期;产能爬坡缓慢。

    关键词:

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