风华高科(000636)：业绩环比改善 持续推进产品高端化

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事件：8 月28 日公司发布23 年中报，23H1 实现营收20.75 亿元，同比-2.0%，归母净利润0.85 亿元，同比-76.9%，扣非净利润0.68 亿元，同比-66.1%。

业绩环比改善，符合预期。分季度看，23Q2 实现营业收入11.42 亿元，同比+12.37%、环比+22.25%；归母净利润0.27 亿元，同比-85.75%，环比-54.11%；扣非净利润0.36 亿元，同比-55.59%，环比+14.20%。23Q2 业绩环比改善主要系公司持续强化市场开拓，主营产品MLCC、片式电阻器、电感器23H1 销量环比分别提升37.45%、24.55%、45.95%。

毛利率环比提升，期间费用率同比下降。1）毛利率：23H1 毛利率为12.97%，同比-10.74pct，其中23Q2 毛利率为14.51%，同比-7.80pct，环比+3.44pct。

伴随稼动率小幅回升，预计23 年公司毛利率有望逐季复苏。2）期间费用：

公司聚焦开源节流，持续推进降本控费。23H1 公司期间费用率为7.70%，同比-2.29pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.53%、5.94%、4.95%、-4.72%，分别同比-0.17、-0.21、+0.22、-2.13pct。

关注行业景气修复，看好公司高端化布局。公司持续围绕高端化转型。1）产能端：定位工业级和高端消费市场的祥和项目三期正式投入试生产；投资6 亿元并分期实施的“月产40 亿只叠层电感”和“月产1 亿只一体成型电感”技改扩产项目完成立项并启动项目建设。2）产品端：新增12 个规格的高端MLCC 交付生产，其中5 个规格形成小批量交付，中高容MLCC 耐压水平提升2 个等级以上，高容产品研发及成果转化率进一步提升；同时，输出4款关键材料，国内首次完成厚膜电阻用铜电极浆料并形成小批量交付，国内首次完成新型高可靠高压陶瓷材料，大幅提升MLCC 额定电压和可靠性。

盈利预测：基于终端需求复苏进度低于此前预期，下调23-25 年归母净利润至2.80/6.13/9.30 亿元（前值为4.68/8.13/10.87 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：终端需求复苏不及预期；高端产品量产进度不及预期等。

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