歌力思(603808)：多品牌布局显成效 利润率修复仍可期

1H23 业绩符合我们预期

(资料图)

公司公布1H23 业绩：收入13.72 亿元，同比+17.22%；归母净利润1.10亿元，同比+117.55%。其中，2Q23 收入7.07 亿元，同比+30.22%；归母净利润0.62 亿元，同比+1,785.89%。公司1H23 业绩符合我们预期。

各渠道和各品牌收入均实现增长，多品牌布局优势明显。1H23 收入同比增长17.22%，相较1H21 增长24.83%，反映了1H23 中高端品牌复苏相对良好，且公司多品牌运营能力和优势均得以证明。

分渠道看， 1H23 线下直营/ 线下加盟/ 线上收入分别同比+20.85%/+13.44%/+6.60%至9.04/2.57/1.92 亿元，线下直营/加盟门店数量分别较2022 年底+14/+4 家至474/157 家。

分品牌看，1H23 ELLASSAY/ Laurèl/ Ed Hardy/ IRO Paris/ self-portrait品牌收入分别同比+5.33%/+37.72%/+4.28%/+12.50%/+69.95% 至4.77/1.54/1.62/3.51/2.10 亿元，门店数量分别较2022 年底+3/+4/-2/+8/+5 家。其中，IRO Paris 品牌中国区收入同比+65%，而法国地区受通胀等因素影响，对收入增长有所拖累。

毛利率持续提升，经营杠杆凸显。2Q23 公司毛利率同比+3.68ppt 至69.36%，延续1Q23 以来的提升趋势。公司自2Q22 起加速拓店，2Q23 随着收入端的恢复，经营杠杆驱动费用率表现良好，2Q23 销售/管理费用率分别同比-4.57ppt/-1.86ppt 至45.96%/8.04%；研发费用率同比+0.13ppt 至2.65%，主要因公司加大与供应商开发面料等投入；财务费用率同比-1.75ppt 至0.67%。2Q23 公司投资收益同比+2,344 万元至2,248 万元，主要是来自对联营企业百秋尚美的投资收益。综合而言，2Q23 公司归母净利率同比+8.21ppt 至8.82%。此外，2Q23 公司经营活动现金流净额同比+727.77%至1.42 亿元，现金流健康。

发展趋势

通常下半年是服装行业开店旺季，我们预计2H23 公司拓店有望加速，其中3 个国际品牌将是拓店主力；同时，我们预计2H23 公司此前新拓店的店效有望爬坡，叠加2H22 基数较低，收入有望保持良好增长。而且，公司直营收入占比高，我们预计经营杠杆下利润率弹性充足。

盈利预测与估值

我们维持2023/24 年盈利预测3.06/4.04 亿元不变，当前股价分别对应2023/24 年15x/11x P/E。维持跑赢行业评级并维持目标价15.75 元，分别对应公司2023/24 年19x/14x P/E，较当前股价有27%的上行空间。

风险

海外经营情况不及预期，店效增速及开店数量不及预期，费用率超预期。

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