宇新股份(002986)：研发为基 区域做盾

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公司是华南地区C4 深加工小巨人企业，区位及工艺优势显著。我们看好新建项目投产后，公司在LPG 的C4 深加工产业链的进一步拓展，以及盈利能力的持续提升。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润5.54/6.66/8.30 亿元，对应EPS 1.73/2.09/2.60 元，结合PE 及EV/EBITDA 估值，出于审慎原则，我们给予公司2023 年21 元目标价，对应2023 年12xPE，首次覆盖，给予“买入”评级。

华南地区C4 深加工龙头企业。通过生产技术的不断精进和产业链布局的不断深入，公司逐步形成以异辛烷、甲基叔丁基醚（MTBE）、顺酐为核心产品的C4产业链，凭借循环经济优势及区位优势，目前已成长为华南地区最大的C4 加工企业，公司目前拥有异辛烷、MTBE 及顺酐年产能30/20.6/15 万吨。伴随新增项目以及轻烃一期项目建设推进，公司有望进一步深化C4 产业链产品布局。

研发与区域优势共振，成本优势显著。公司的主要产品异辛烷、MTBE 主要用做汽油添加剂，需求稳中有增。与竞争对手相比，公司竞争优势主要体现在区位及工艺技术两方面。区位方面：公司地处惠州大亚湾区，与中海壳牌、中海油惠州炼化等保持长期良好的采购合作，原材料供应稳定，且价格相较华东区域具备优势；公司主要销售区域为华南区域，竞争者较少，产品具备溢价性。

工艺技术优势方面：公司顺酐项目投产后，部分蒸汽自给，显著降低了能源与动力成本。研发与区位优势共振下，公司主要产品毛利率处于行业领先地位。

新增产能充裕，成长动力充足。目前公司建设中项目包括丁酮联产乙酸乙酯以及轻烃项目一期等。项目建设完成后，公司将新增10 万吨丁酮、13 万吨乙酸乙酯、24 万吨顺酐及下游产品产能，增量充裕。公司拟扩产产品下游涉及新能源及新材料领域，尤其可降解塑料板块，我们看好公司产品革新降本，助力可降解材料快速推广。

风险因素：宏观经济波动与政策不确定性；LPG 集中采购风险；原材料价格波动风险；新能源汽车推广对公司未来业务持续经营的影响风险；在建项目不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司是华南地区C4 深加工小巨人企业，区位及工艺优势显著。我们看好新建项目投产后，公司在LPG 的C4 深加工产业链的进一步拓展，以及盈利能力的持续提升。我们预计公司2023-2025 年有望实现归母净利润5.54/6.66/8.30 亿元，对应EPS 1.73/2.09/2.60 元，结合PE 及EV/EBITDA估值，出于审慎原则，我们给予公司2023 年21 元目标价，对应2023 年12xPE，首次覆盖，给予“买入”评级。

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