交通运输行业重大事项点评：重视交运高股息资产

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我们认为当前市场环境下，稳健、高股息资产会持续受到关注。交运板块中，我们建议重点关注：高速公路、部分港口、铁路货运等。其一、稳健性：该类资产具备一定的区位垄断优势，经营稳定、现金流充沛，常态下可保持自然增长。其二、股息率高：该类资产通常重视股东回报，分红比例较高，股息率具备吸引力。其三、防御性：复盘历史情况，在弱势市场中，该类资产通常体现出较为明显的超额收益。

高速公路：龙头企业纷纷提高分红，更加重视股东回报获青睐。1）我们在8月中旬发布的深度报告中阐述了“如何理解收费公路的市场驱动力与估值？”

a）高速公路板块在弱势市场表现更好，体现防御属性。2012 年初至2023M7，在沪深300 指数5 次下跌中4 次跑赢。从2021 年至今，公路板块连续保持正收益，较沪深300 的超额收益率超10%，2022 年超额收益率达26%。b）行业内主要上市公司分红比例较高，且分红提升趋势明显。粤高速A 近5 年保持分红比例70%左右；皖通高速23 年7 月最新公告承诺若购买六武高速公路得以实施，2023-2025 年的现金分红比例不低于75%；招商公路分红比例从2018年的40%提升至2022 年的53%，并在2023 年4 月公告承诺三年分红比例不低于55%。2）我们认为头部高速公路公司的估值有提升空间。在头部公路企业进一步提升分红，优化现代管理体系的背景下，我们认为估值有望至少回升至稳定经营期间的2015-2019 年平均水平。7 家百亿以上市值的公路公司目前平均PB 为1.3 倍，较2015-2019 年平均PB1.53 倍仍有明显空间。3）重点推荐：招商公路。我们认为不妨将公司视为公路一揽子配置增强，公司参股15家行业内上市公司，具备行业一般属性，而增强则一方面具备成熟的主业并购经验，存在扩张逻辑；另一方面公司近年来在提高分红比例、更为重视股东回报，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。依据股息率推荐宁沪高速、深高速，建议关注皖通高速、粤高速A、山东高速。

港口：成熟港口具备高分红能力与意愿。1）成熟港口现金流大于净利润且稳定，在没有明显资本开支情况下，会将分红比例提升。以唐山港为例，2020年公司将分红比例从30%提升至64%，2021 年达到99%，2022 年保持70%的高比例分红。2）龙头标的具备价格逻辑。我们认为随着区域一体化的实质性推进，行业步入费率稳步提升周期，从而推动主业业绩超越吞吐量增长。即业绩增长*稳定高分红比例，从而推升股息率。

大秦铁路：1）公司核心路产大秦线在国家“西煤东运”“北煤南运”能源运输体系中居于重要地位。22 年公司煤炭发送量约占全国铁路煤炭发送总量的21%。2）公司盈利能力稳定：除去外延并购带来收入、利润阶梯式增长外，公司盈利能力稳定，且业绩受外部环境影响较小，观察20-22 年依然维持110-120 亿的归母净利。3）公司持续高分红：上市以来，分红比例维持50%+；其中2020-2022 年承诺不低于0.48 元/股，若以此计算，对应当前股息率6.6%。

此外，厦门国贸、厦门象屿为代表的大宗供应链企业同样为低估值、高股息标的，我们预计在市场对经济预期转暖后，会成为进可攻退可守的配置选择。

风险提示：车流量恢复不及预期；经营性公路政策变更；铁路货运量不及预期，经济大幅下滑

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