昊华科技(600378)：拟收购中化蓝天100%股权 募集资金扩产增强市场竞争力

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公司氟树脂及氟橡胶产能、含氟电子特气等产品居国内领先地位。公司主要从事高端氟材料、电子气体、高端制造化工材料及碳减排业务等。公司氟材料产品具体包括聚四氟乙烯树脂、新型氟橡胶（生胶）及氟混炼胶；电子气体业务主要集中在昊华气体有限公司，业务类型主要有电子特气（蚀刻清洗气、离子注入/掺杂气、化学气相沉积/原子层沉积气、高纯混配气等）、电子大宗气体（超纯氮/氧/氢/氩/氦等）；高端制造化工材料的业务产品主要包括特种橡塑制品、特种涂料、化学高性能原料等。

收购优质资产中化蓝天，市场竞争力将进一步提升。公司拟以72.44 亿元收购中化蓝天100%股权，拟募集配套资金不超过72.44 亿元。中化蓝天主要从事含氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物以及氟精细化学品等产品的研发、生产和销售，广泛应用于汽车、家电、新能源等领域，2021-2023Q1 中化蓝天营业收入分别为75.6、94.1、17 亿元。中化蓝天业绩承诺范围资产第1-11项，简称“业绩承诺资产1”，2023-2025 年承诺净利润数分别不低于1.4、2.9、4.4 亿元。业绩承诺范围资产第12-15 项，简称“业绩承诺资产2”，2023-2025 年承诺收入分成数分别不低于2898.96、3031.85、2691.33 万元。

募集配套资金不超过72.44 亿元用于扩产氟化工产品，推动公司持续发展。

公司拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过72.44 亿元，用于新建2 万吨/年PVDF 项目、20 万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、年产1.9 万吨VDF、1.5 万吨PVDF及配套3.6 万吨HCFC-142b 原料项目（二期）、新建1000 吨/年全氟烯烃项目等。募集资金项目投入有利于增强公司市场竞争能力。

盈利预测与投资评级。基于审慎性原则，暂不考虑中化蓝天公司业绩贡献。

我们预测公司2023-2025 年归母净利润为11.82 亿元、13.94 亿元、16.04亿元，EPS 为1.30 元、1.53 元、1.76 元。参考同行业公司，我们认为合理估值区间为2023 年PE 30-35 倍，合理价值区间为39-45.5 元，维持优于大市评级。

风险提示。下游需求不及预期风险；扩产项目进度不及预期风险；产品价格下跌的风险。

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