老板电器(002508)：收入增速回升 盈利能力持续改善

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核心观点：

公司披露2023 年中报，Q2 业绩增速回升。2023H1 营业收入49.3 亿元（YoY+11.0%）；归母净利润8.3 亿元（YoY+14.7%）。23Q2 单季收入27.6 亿元（YoY+16.9%）；归母净利润4.4 亿元（YoY+23.9%）。

保交楼政策落地带动公司收入增速回升。随着“保交楼”政策的逐步落地，23H1 商品住宅竣工面积24603.6 万平方米（YoY+18.5%），带动厨电需求反弹。奥维数据显示，23H1 吸油烟机、燃气灶线下零售额较22 年同期增长7.6%、2.2%。公司层面，分品类来看，23H1 第一品类表现优秀，油烟机、燃气灶、消毒柜收入增速分别为12.1%、11.9%、5.8%；新品类继续保持快速增长，洗碗机、集成灶收入增速分别为34.3%、41.2%；蒸烤一体机有所下滑，增速为-11.3%。

原材料成本下降，公司盈利能力回升。23Q2 毛利率为49.7%（YoY+2.7pct），主要得益于原材料成本下降。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为25.0%/4.1%/-1.3%/3.8%，同比+0.4pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.5pct。净利率15.8%（YoY+0.8pct），提升幅度小于毛利率，主因22Q2 确认部分资产减值转回，导致净利率基数较高。

公司保持油烟机龙头地位，洗碗机渗透率提升。奥维数据显示，23H1公司吸油烟机线下、线上销额市占率分别为31.0%、17.5%，均为第一。洗碗机在精装修项目的渗透率达到38.5%，较去年同期增长7.1pct。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司归母净利分别为18.4/20.8/22.4 亿元，同比增速分别为16.9%/13.2%/7.8%。基于公司在厨电行业的竞争力以及第二增长曲线的良好预期，参考可比公司估值以及公司业绩增速，给予公司2023 年15xPE，对应合理价值29.05元/股，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨；地产持续低迷；竞争格局恶化。

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