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    迎驾贡酒(603198):洞藏系列表现优秀 Q2业绩超预期

    2023-08-24 16:36:37  |  来源:中邮证券有限责任公司  |  编辑:  |  

    事件

    公司发布2023 年中报,23H1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润31.43/10.64/10.3 亿元,同比+24.25%/+36.53%/+37.72%,单Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.27/3.64/3.5 亿元,同比+28.62%/+59.04%/+67.44%。单Q2 收入符合预期、利润超预期。


    (资料图)

    核心要点

    公司Q2 营收受洞藏系列带动提速,结构上呈现较好的升级趋势。

    单Q2 公司酒类收入11.49 亿元,同比增长31.46%。分产品看,中高档/普通白酒销售收入分别为8.55/2.94亿元,同比+39.57%/+12.46%。

    其中,中高档类中洞藏系列表现优秀,根据下游渠道走访反馈,我们预计上半年洞藏系列中洞6 预计增速在30%左右,洞9 表现更优,而洞16、20 在部分地区市场收归公司直营操作后增速较此前有进一步提升。同时,我们认为公司近期举办群星演唱会活动催化下,经销商拿货意愿较好,公司洞藏系列中次高端价格带产品受此催化表现超预期,带动公司Q2 业绩增长。分渠道来看,直销(含团购)/批发代理销售收入分别为0.99/10.50 亿元,同比+82.90%/+28/06%。分地区来看, 省内/ 省外销售收入分别为7.46/4.04 亿元, 同比+39.32%/+19.08%。23Q2 公司经销商净增加56 个,期末经销商数量为1395 个。

    毛利率端,高端产品占比提升带动毛利率改善。费用端,公司上半年销售、管理费用率有回落,但预计销售端费用投放节奏拉平全年看维持平稳。23H1,公司毛利率/归母净利率为70.94%/33.85%,同比+2.67/+3.05pct ; 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为8.59%/3.16%/1.21%/-0.14% , 分别同比

    -0.75/-0.64/+0.06/+0.12pct。销售收现/经现净额/预收款项(合同负债+ 其他应付款) 分别为33.28/2.92/6.28 亿元, 同比变动+28.74%/+59.24%/增加1.5 亿元,二季度末预收款环比增加0.09 亿元。单Q2 , 公司毛利率/ 归母净利率为70.56%/29.66% , 同比+7.41/+5.67pct;税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.17%/11.98%/4.02%/1.62%/-0.22% , 分别同比+1.26/+0.07/-0.9/-0.1/-0.19pct。

    展望后续,公司持续在产品、品牌、渠道上有发力,结构升级势头不减。产品端,公司今年通过洞6/9 系列在价格、定位以及渠道利润上与竞品错位竞争承接短期增量需求,稳固公司业绩的同时以空间换时间,为公司布局洞16/20 系列提供窗口期。此外,金星银星作为传统大单品,在部分市场仍保持相对稳健增长。品牌端,今年是公司文化迎驾战略元年,在日常营销活动中,通过国宾盛宴进行品鉴会升  级、举办群星演唱会等一系列活动,提升在核心终端/核心消费者中的品牌影响力,为洞藏产品梯次中的消费升级积攒势能。渠道端,从近期动作看,公司上半年通过调节直接/政策/福利利润来确保渠道端的利润空间、从而确保洞藏的竞争力。同时,省内洞藏渠道管理更加细化,洞16/20 更高价位段的产品对接资源更匹配的经销商,合肥等几个城市成立平台公司进行试点,省外持续导入洞藏。

    投资建议与盈利预测

    我们预计公司2023-2025 年实现营收67.47/82.13/97.10 亿元,同比增长22.56%/21.73%/18.22% ; 实现归母净利润21.74/27.55/33.48 亿元,同比增长27.52%/26.69%/21.55%,对应EPS为2.72/3.44/4.19 元,对应当前股价PE 为27x/21x/17x。公司2023年上半年受益春节返乡、宴席回补、消费结构性分化等因素催化,洞藏系列偏基础产品增速较好。看明年,公司今年着力打造品牌升级,逐渐发力布局次高端价格带,我们预计洞16、20 等更高价位带产品未来有望迎来放量,产品结构升级预计带动公司营收业绩继续保持较好增速。同时从整体消费大环境看,次高端价格带以及下游相关行业经历2023 年调整后,后续需求有望复苏,而江苏安徽地区经济恢复势头较好,次高端价格带需求扩容趋势不改,首次覆盖,给予 “买入”评级

    风险提示:

    经济复苏不及预期的风险;食品安全的风险;行业竞争加剧的风险;产品结构升级不及预期的风险。

    关键词:

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