金山办公(688111)：双订阅高增 WPSAI持续推进

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事件 公司发布2023 年半年度报告，报告期内实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；实现归母净利润5.99 亿元，同比增长15.23%；实现扣非归母净利润5.76 亿元，同比增长39.88%。

双订阅高增长，研发维持高投入。公司发布2023 年半年度报告，报告期内实现营业收入21.72 亿元，同比增长21.25%；实现归母净利润5.99 亿元，同比增长15.23%；实现扣非归母净利润5.76 亿元，同比增长39.88%。订阅业务总体收入16.7 亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8 个百分点；毛利率为86.07%，较去年同期提升0.96 个百分点。费用端，2023 年上半年研发费用投入为7.17亿元，同比提升11.42%，研发费用占营业收入比例约为33.01%，持续高比例投入研发；销售费用为4.76 亿元，同比增长33.66%；管理费用为2.08 亿元，同比增长1.7%。

C 端：PC 端活跃用户数持续增长，付费率与客单价双升。报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入12.52 亿元，同比增长33.24%。截至2023 年6 月30 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.84 亿，同比增长2.46%。其中，WPS Office PC 版月度活跃设备数2.53 亿，同比增长9.05%;WPS Office 移动版月度活跃设备数3.27亿，同比减少2.10%。个人订阅业务收入的增长主要得益于公司产品的云和协作功能与用户体验提升，会员属性持续向长周期转化。

公司累计年度付费个人用户数达到3324 万，同比增长16.36%，付费率（付费用户数/活跃用户数）同比微升。客单价年化（收入/付费用户数）约为75 元左右，较2022 年底68 元有所提升。截至报告期末，个人及中小企业用户通过公有云服务上传至云端的文件数量从2018 年末的175 亿份增长至约1900 亿份。

B 端：云与数字办公业务进展顺利，推动订阅业务收入高增。国内机构订阅及服务业务收入4.18 亿元，同比增长40.38%;国内机构授权业务收入3.61 亿元，同比减少13.96%。上半年公司数字办公平台相关订单持续增长， 数字办公产品新增政企客户（ 不含SaaS）1,700 余家，带动国内机构订阅高增。云方面，公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。

AI：LLM 大模型赋能，开放AI 体验官，推动WPS AI 进一步应用落地。公司积极拥抱AIGC 全新技术，与MiniMax 合作发布WPS AI，并开放AI 体验官以完善办公领域用户体验与功能落地。报告期内，公司发布WPS AI 锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，实现了LLM 大模型在国内办公软件领域率先落地。WPS AI 目前已接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。我们认为，随着监管政策落地的持续推进，产品与技术的成熟度不断提升，公司作为办公领域具备文档能力的龙头厂商，竞争格局优，付费率与ARPU 值将进一步提升。

投资建议我们预计，公司2023-2025 年EPS 为3.09/4.21/5.73 ，对应市盈率分别为120.39X/88.46X/64.98X, 公司受益于AIGC 与信创高景气度，看好长期发展， 维持“推荐”评级。

风险提示AIGC 技术带来的下游应用效果不及预期的风险； AIGC 技术研发不及预期的风险；下游需求景气度不及预期的风险；公司SaaS化进展不及预期的风险；信创进展不及预期的风险。

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