杭齿前进(601177)：2023H1营收承压 静待风电业务交付兑现

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下游需求下滑公司收入端承压，产品结构优化与内部改革共推利润增长公司发布2023 年中报，2023H1 实现营业收入9.99 亿元，同比-19.02%。归母净利润1.18 亿元，同比+17.30%，收入下降系因风电装机延后、工程机械收入下滑：

2023H1 国内风电新增装机22.99GW，部分风电主机厂装机不及预期，订单延迟致公司产品销售下滑；2023H1 国内挖掘机销量10.9 万台，低于预期。利润上升系因综合毛利率提升、期间费用减少和投资收益增加。风电受到季节性影响不改全年装机预期，工程机械市场恢复不及预期，我们小幅下调未来业绩预期；预计2023-2025 年公司归母净利润为2.59/2.89/3.12 亿元（前值为2.66/2.91/3.15 亿元），EPS 为0.65/0.72/0.78 元，当前股价对应PE 为14.5/13.0/12.1 倍，我们认为短期季节波动不影响长期向好趋势，维持公司“买入”评级。

国企改革仍在进行时，产品结构调整促进毛利率提升2023H1 公司销售毛利率为24.00%，销售净利率为12.01%，分别同比上涨3.03pcts、3.18pcts。影响公司利润率主要因素：（1）高毛利率产品销售占比提升，2023H1 船用齿轮箱、风电及工业传动产品、摩擦及粉末冶金产品收入占比较2022年提升12.91pcts、4.17pcts、5.09pcts。（2）国企改革成效明显，公司期间费用金额同比减少1323.7 万元，同比下降6.66%。因公司营业收入同比下降，期间费用率同比上升2.46pcts，达18.57%。公司改革仍在进行，未来利润率有望持续提升。

顺应风电大型化趋势，公司大功率产品持续突破风电是我国能源重要发展方向，风电行业大型化趋势明显，主流兆瓦产品技术路线逐渐向双馈机型统一。2023 年1-6 月份，风电装机占国内可再生能源发电新增装机功率21.09%。2022 年国内新增路上和海上风电机组平均单机容量分别达4.3MW、7.4MW，同比提高1.2MW、1.8MW，风电大型化趋势明显。2023H1公司顺利进行了5.5MW 和6.25MW 双馈机型的研制与交付，7MW 以上风机产品也进入研制后期。公司顺应行业发展趋势，未来有望受益于风电行业长期发展。

风险提示：工程机械复苏不及预期、风电装机不及预期、新产品放量不及预期。

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