北方稀土(600111)：业绩低点或已过去 下半年成本下降盈利有望反弹

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2023 年8 月18 日，公司发布2023 年半年报。2023 年H1，公司实现营收164.83 亿元，同比减少18.1%；归母净利润10.56 亿元，同比减少66.2%；扣非归母净利10.15 亿元，同比减少66.79%。2023Q2，公司实现营收72.52亿元，同比减少29.7%、环比减少21.4%；归母净利润1.34 亿元，同比减少91.5%、环比减少85.5%；扣非归母净利1.26 亿元，同比减少90.9%、环比减少85.8%。业绩符合此前发布的业绩预告。

公司2023H1 盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降，而成本同比提升。①产销量：从产量来看，2023H1 生产冶炼分离产品8.35 万吨，同比增长27.44%；其中稀土分离产品7.03 万吨，占第一批稀土分离指标的95.8%，稀土金属1.31 万吨；功能材料3.28 万吨，同比降低4.55%。从销量来看，由于上半年稀土价格下跌明显，销售难度加大，稀土氧化物和稀土盐类的产销率分别仅有109%和59.8%，低于2022 年的185%和64.3%，因此可以判断库存量有所上涨。②价格：由于需求较弱，叠加国内2023 年第一批指标增速较快，且缅甸通关恢复后进口量大幅增加，供需偏过剩，上半年稀土价格同比大幅下跌。

2023H1 氧化镨钕/ 金属镨钕价格分别为57.6/69.1 万元/ 吨， 同比下跌39.4%/40.8%。2023Q2 氧化镨钕/金属镨钕价格分别为48.1/57.6 万元/吨，同比下跌47%/48%，环比下降28.4%/28.5%。③成本：成本同比大幅上涨侵蚀利润。2023H1 公司与包钢股份签订的稀土精矿协议价平均为33172 元/吨，同比增长23.4%，2023Q2，稀土精矿协议价为31030 元/吨，环比下降12%，但同比仍增长15.4%。

核心看点：①北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。2023 年第一批稀土开采、分离指标中，公司矿产品和分离产品指标分别为80943 和73403 吨，分别占总配额的67.5%和63.8%，同比增长34.4%和36.5%。后续随着新增产能逐步落地（华美公司绿色冶炼技改项目新增58.09%REO 混合稀土精矿处理能力19.8 万吨/年，折合REO11.5 万吨/年），未来持续增长有保障；②随着稀土价格回落，成本端逐步下行。2023Q3 稀土精矿协议价仅为20176 元/吨，环比下降35%，同比下降25%。③国企改革，降本增效。2023H1 资产负债率仅34.27%。开展管理提升三年行动（2023-2025），加强激励机制建设，加强合规与内控管理。

投资建议：公司产销量持续增长，作为稀土龙头，有望受益于稀土价格底部反弹。考虑到当前稀土价格回落以及精矿成本提升，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为23.28、32.27 和35.01 亿元，EPS 分别为0.64/0.89/0.97，对应8 月18 日收盘价的PE 分别为36、26 和 24 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：稀土精矿价格上调，稀土价格大幅下跌，产能释放不及预期等

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