宝新能源(000690)：火电业务持续修复 量价齐升渐显弹性

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事件：公司发布 2023年半年报，实现营收50.0亿元，同比增长32.6%；实现归母净利润3.14 亿元，同比增长3359%，业绩符合预期。

煤价中枢下行，2023 年火电业务持续修复。2023H1 公司实现营收50.0 亿元（+32.6%），Q2实现营收/归母净利润28.3/2.9 亿元，环比提升显著（Q1单季归母净利润为0.3 亿元）；公司电力主业盈利持续修复，Q2 业绩释放明显强于Q1，主要系23 年以来煤价中枢整体下行，Q1 煤价仍处于相对高位，6 月30日秦皇岛煤价较4 月初下滑近23.4%；截至2023 年8月18日，秦皇岛Q5500动力煤价格为805 元/吨，较年初下降33.1%。考虑到下游库存仍处于高位，下半年煤价或将保持低位震荡运行，公司业绩有望进一步释放。

量价齐升渐显弹性，新增装机保障长期增长。2023H1，全国火电平均利用小时数为2142 小时（+4.1%），公司发电量同比增长40.0%。考虑未来电力供需形式仍然偏紧，广东作为用电缺口大省，在云南地区来水偏枯背景下，公司火电保供优势凸显，发电量或将延续提升；23 年广东年度电力双边协商交易均价为0.554 元/千瓦时（+11.4%），公司有望量价齐升双驱动。在建新增装机方面，陆丰甲湖湾电厂（2GW）预计24 年底投产，未来火电装机量有望持续提升。

梅州客商银行稳中求进，参股公司收益同比下滑。2023H1 公司参股投资的梅州客商银行、东方富海、汕尾后湖海上风电项目分别实现净利润约0.8、1.0、1.7亿元，分别同比+1.6%/-19%/-31%；海上风电净利减少，我们认为主要系来风情况不及去年，机组可利用率同比有所下降。2023H1 公司实现投资净收益0.7亿元，占净利润的22.3%（22 年同期为988.9%）。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为15.7 亿元/18.9 亿元/28.9 亿元，对应23-25 年PE 分别为9/8/5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤价上行风险，电价波动风险，投资业务盈利不及预期风险。

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