川投能源(600674)2023中报点评：来水边际好转 三季度有望环比改善

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川投能源发布2023 年中报：

2023 年H1 公司实现营业收入5.47 亿元，同比+15.02%；归母净利润20.98 亿元，同比+34.48%。

投资要点：

2023H1 公司实现归母净利润20.98 亿元，同比增长34.48%，其中投资收益23 亿元，同比增加5.31 亿元，一是公司持股48%的雅砻江水电投资收益为20.60 亿元，同比增长4.08 亿元，二是公司持股6.4%的中核汇能公司贡献投资收益0.93 亿元。

来水波动使得Q2 业绩承压，来水边际好转Q3 有望环比改善。2023年Q1 公司实现归母净利润11.36 亿元，同比+103.65%；2023Q2公司实现归母净利润9.62 亿元，同比-4.03%。业绩变动的主要原因是雅砻江来水波动，根据四川政务服务网，2023 年4 月底以来锦屏一级、二滩、官地出库流量同比承压，7 月底以来边际逐步恢复，四川省气候中心预计雅砻江等流域8月平均降水量较常年同期偏多1-2成，我们预计公司三季度业绩有望环比明显改善。

装机规模持续扩张，上网电价有所提升。2023H1，公司装机规模持续扩张，其中参控股总装机容量3541 万千瓦（不含三峡新能源、中广核风电与中核汇能），权益装机1482 万千瓦；完成发电量17.01亿千瓦时（其中水电16.01 亿千瓦时，光伏1 亿千瓦时），同比增长5.39%；平均上网电价0.269 元／千瓦时，同比增长16.96%。电价增长的原因一是水电市场化交易带动水电电价提升6.96%，二是新并网光伏电价高于水电。

盈利预测和投资评级 随来水恢复公司业绩有望维持增长，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为49.47/51.26/53.59 亿元，同比增速分别为41%/4%/5%，对应PE 分别为13.6/13.1/12.5 倍。后续新能源装机投产将贡献一定成长性，维持“买入”评级。

风险提示 宏观经济下滑风险；政策变动风险；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；投资收益不及预期；新能源装机不及预期等。

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