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    双汇发展(000895):业绩表现符合预期 H2望延续稳健趋势

    2023-08-18 18:31:35  |  来源:中信证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    2023H1 公司猪价表现符合公司年初预判,公司业绩符合稳健表现预期,积极推进产品升级、预制菜等新业务发展。2023H2 猪价上行预期下,公司准备充足,各业务盈利有望继续延续稳健表现。维持“增持”评级。

    2023H1 公司收入/归母净利润分别同比+9.2%/+3.9%,符合稳健表现预期。

    2023H1 公司实现收入305.2 亿元、同增9.2%;归母净利润28.4 亿元、同增3.9%;扣非归母净利润26.7 亿元、同增2.7%。2023Q2 公司实现营收148.1亿元、同增4.5%;归母净利润13.5 亿元、同增6.2%;扣非归母净利润12.7亿元、同增3.1%,Q2 业绩延续稳健表现,符合预期。公司拟每10 股派息7.5元,合计现金分红25.6 亿元,保持较高分红率及股息率水平。

    屠宰业务:Q2 盈利平稳,猪价下行促进屠宰量提升,鲜品盈利并储备冻品。

    2023H1/Q2 公司屠宰业务实现对外销售收入136.3/66.7 亿元、同增10.0%/4.7%,主要系生猪价格下行下,屠宰量增加较多所致,2023H1/Q2 生猪屠宰量约717/393 万头,同增10.6%/29.3%。盈利能力方面,2023H1/Q2 公司屠宰业务营业利润分别为4.5/1.5 亿元、同增66.3%/6.9%,Q2 营业利润增长较屠宰量较慢主要系:1)Q2 猪价呈持续下跌趋势,利好公司鲜品盈利,但不利于冻品销售,公司在猪价低位储备了部分冻肉;2)猪价下跌趋势下,公司Q2 计提减值损失1.2 亿元(去年同期为转回192 万元)。

    肉制品业务:销量&吨利保持平稳,新品&预制菜表现良好。2023H1/Q2 公司肉制品实现收入136.7/65.6 亿元、同增3.3%/1.9%,拆分量价看,2023H1/Q2 肉制品销量同增2.3%/1.5%,吨价同增1.0%/0.4%,Q2 在终端需求较为疲软的背景下,公司积极推新品、拓渠道,销量仍保持平稳,为收入增长主要原因。盈利能力方面,2022H1/Q2 公司肉制品吨利分别为4031/3948 元,分别同比-4.8%/+0.9%,Q2 吨利保持平稳。产品方面,公司在保障“王中王”等存量大单品销量稳定增长的同时,积极推广“辣吗?辣”、“火炫风”、“Smithfield ”

    等吨价更高的新品,2023H1 肉制品新品销量7.9 万吨、同增17%,销量占比约10%,新品平均吨价比老品高40%,有助于推动肉制品吨价及吨利增长。预制菜方面,2023H1 公司实现销量3.6 万吨、同增约80%,销售额超8 亿元,未来将继续围绕“一碗饭、一桌菜”产品策略持续丰富产品群,重点拓展C 端渠道(信息来自公司业绩说明会)。

    H2 猪价望环比上行,利好公司延续稳健表现。根据公司业绩交流会,2023H1猪价走势与公司年初预判一致,公司业绩取得稳健表现。展望2023H2,公司预计生猪价格将上升至17/kg 左右,环比2023H1 上升10%~20%,对于公司各业务整体较为有利,其中:1)屠宰业务:下半年猪肉消费旺季下,公司将继续保持较高屠宰量水平,此外,公司已在上半年低价储备冻品,下半年猪价上行利于销售前期冻品储备,增加利润贡献。2)肉制品业务:公司同样已在上半年低价储备猪肉原料,下半年随着需求恢复,有望继续实现销量增长、吨利水平有望维持4000 元左右。3)养殖业务:2023Q2 实现营业利润0.3 亿元,环比2023Q1已实现扭亏,随着下半年行情改善及公司养殖水平持续提升,公司预计下半年营业利润望环比持续改善。

    风险因素:猪价走势不及预期;消费需求不及预期;新品表现不及预期;食品安全问题。

    投资建议:综合考虑公司2023Q2 业绩表现及猪价走势等核心影响因素,维持公司2023-2025 年EPS 预测为1.74/1.87/2.03 元。参考公司历史估值中枢(2016-2022 年动态PE 估值区间15-35 倍),给予公司2023 年17 倍PE,对应目标价30 元(维持)。维持“增持”评级。

    关键词:

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