江山股份(600389)：草甘膦价格反弹 JS-T205推进 公司成长可期

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公司发布2023年 半年度报告，上半年实现营业收入26.73 亿元，同比下滑48.91%，归母净利润1.94 亿元，同比下降84.03%，扣非归母净利润1.97 亿元，同比下降84.08%。其中，二季度营业收入13.20 亿元，同比下滑47.45%，归母净利润0.70 亿元，同比下降87.64%，扣非归母净利润0.77 亿元，同比下降87.18%。

草甘膦价格反弹，三季度其他原药价格也有望陆续见底。二季度农药价格普遍高位回落。据中农立华，二季度，除草剂中草甘膦，乙草胺，丁草铵，异丙甲草胺均价分别为2.80、3.00、2.37、5.00 万元/吨，同比分别下降56.80%、34.04%、43.06%、9.09%，环比分别下降35.10%、12.83%、8.88%、8.54%；杀虫剂中敌敌畏均价为3.00 万元/吨，同比下降9.09%，环比持平。其中草甘膦业绩价格下降幅度最大，不过往后看，我们认为最悲观时间点已经过去，随着库存去化以及海外终端需求的恢复，草甘膦价格已经出现明显反弹，从低点2.4 万元/吨反弹至今达到3.5 万元/吨。我们认为，三季度其它原药价格也将持续见底，农药行业最差时候基本确认过去。

重点聚焦战略事项，JS-T205 项目推进。公司亦公告了创新除草剂苯嘧草唑（JS-T205）的进展，公司拟在湖北投资7.9 亿元建设“新型创制绿色除草剂原药及制剂项目”，即苯嘧草唑500 吨装置、制剂生产装置等，同时苯嘧草唑原药己经在中国、阿根廷、澳大利亚、加拿大、美国和巴西获得专利授权。此前5 月，江山公告拟与瓮福集团全资子公司瓮福化学合资设立“贵州江山作物科技有限公司”，作为第三基地运营主体开展项目前期准备工作。公司目前已经形成南通主基地、枝江基地、翁安基地、南通联磷四大基地并举的格局。目前公司重点聚焦战略事项，围绕“补链、延链、强链”目标，加快产品结构优化、产业布局调整，随着项目逐步落地，公司内生增长与外延发展动力显著增强。

维持盈利预测，维持“买入”评级。草甘膦价格已反弹，三季度其他原药价格也有望见底，同时公司重点战略事项持续推进，发展动力显著增强。我们预计2023-25 年实现营收65.9/96.6/123.8 亿元，归母净利润10.2/17.5/23.3 亿元，对应PE 为10X/6X/4X，维持“买入”评级。

风险提示：农药价格下行，项目进度不及预期

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