科思股份(300856)：毛利率再创新高 新型防晒剂需求增长快速

核心观点

Q2 单季度公司实现营收6.02 亿元，同比+47.89%，今年Q2 营收环比Q1 仍实现2.5%的增长，淡季销售强劲。Q2 归母净利润1.90亿元，同比+114.3%。公司二季度毛利率为49.67%，高于Q1 的49.04%再创新高，其中化妆品活性成分及其原料业务毛利率同比大幅提升21.12pct 至53.35%，公司EHT、PA 等新型防晒剂销售占比提升带动盈利能力提高。后续新型防晒剂二期产能仍将持续投入，同时个护产品下半年预计将逐步贡献收入，氨基酸表活、PO 等产品将打开个护市场空间。公司今年推出的限制性股票激励计划100%归属对应的三年营收增长目标为年复合30%增长，新产品持续推出将提供充足动力。

(资料图片仅供参考)

事件

公司公布2023 年中报：2023H1 公司实现营收11.90 亿元，同比+45.09%，归母净利润3.51 亿元，同比+138.7%，扣非净利润3.44亿元，同比+145.6%。

简评

毛利率再创新高，淡季销售强劲

Q2 单季度公司实现营收6.02 亿元，同比+47.89%（Q1 为42.33%），二三季度为公司传统淡季，今年Q2 营收环比Q1 仍实现2.5%的增长，淡季销售强劲。Q2 归母净利润1.90 亿元，同比+114.2%（Q1 为176.1%），经营性现金流净额为2.29 亿元。公司二季度毛利率为49.67%，高于Q1 的49.04%再创新高，销售净利润率达到31.59%首次超过30%。

新品占比提升带动盈利提高，后续产线将持续落地上半年公司化妆品活性成分及其原料业务收入10.45 亿元，同比+60.3%，毛利率同比大幅提升21.12pct 至53.35%，公司EHT、PA 等新型防晒剂销售占比提升带动盈利能力提高，目前新品销售占比已超过30%。公司已是全球防晒剂龙头企业，受益于今年海外出行防晒需求的持续回升，订单量增长快速。上半年合成香料业务实现营收1.37 亿元，同比-6.82%，行业价格竞争较大毛利率同比下降3.27pct 至21.88%。公司后续新型防晒剂PS 产能仍将持续投入，同时个护产品下半年预计将逐步贡献收入，氨基酸表活、PO 等产品将打开个护市场空间。公司今年推出的限制性　　股票激励计划100%归属对应的三年营收增长目标为年复合30%增长，新产品持续推出将提供充足动力。

费用率相对稳定，汇兑收益小幅贡献利润

Q2 单季度公司销售费用率1.30%，管理费用率7.71%，分别小幅上升0.45/1.42pct，环比Q1 分别-0.67/+0.40pct，整体可控。财务费用环比Q1 减少2414 万元，上半年公司整体实现汇兑收益1123 万元，二季度汇率因素使得公司产生一定利润贡献。研发费用率4.80%，同比-0.08pct。

盈利预测与投资建议：公司二季度毛利率进一步提升显示出优异的产品定价能力，下半年预计上游原料价格可控。二三季度公司将继续开展新客户开发业务，预计伴随新产能和新产品的持续落地，公司规模将显著提升。

我们预计2023-2025 年公司EPS 为4.05/5.03/5.94 元，对应PE 为19.1/15.4/13.0 倍，维持买入评级。

风险分析

1、主要原材料价格波动风险：2022 年公司营业成本中64.04%占比为原材料，公司主要原材料为化工原料，其价格受国际形势、国内宏观经济变化和供求关系等多种因素的影响，未来化工原材料价格变动的不确定性；2、汇率波动的风险：公司出口收入占比较高，出口产品主要采用美元、欧元计价。人民币汇率波动对公司经营业绩的影响主要体现在：一方面，人民币处于升值或贬值趋势时，公司产品在境外市场竞争力下降或上升；另一方面，自确认销售收入形成应收账款至收汇期间，公司因人民币汇率波动而产生汇兑损益，直接影响公司业绩。公司2022 年末货币资金中外币占比43.3%，应收账款中外币占比90.8%。公司拟开展远期结售汇业务，预计将有效减少外汇汇率波动带来的风险。

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