永和股份(605020)：氟碳化学品和含氟高分子材料量增价跌 看好公司长期成长

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事件：公司发 布2023 年半年报，报告期内，公司实现营业收入20.8 亿元，同比+17.78%，归母净利润1.1 亿元，同比-19.79%。23 年Q2，公司实现营收11.41 亿元，同比+10.42%，环比+21.51%，归母净利润0.81亿元，同比+25.11%，环比+176.58%。

23 年H1 主营产品量增价跌致利润同比下滑，但Q2 环比改善显著。23年H1，公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为53976.36、10293.19、102718.6 吨，同比+22.98%、+92.46%、+168.18%，均价分别为20857.61、59808.47、2826.81 元/吨，同比-20.6%、-21.93%、-30.88%，营收分别为11.26、6.16、2.9 亿元，同比-2.35%、+50.25、+85.38%。氟碳化学品受厄尔尼诺高温天气影响，外销量显著增长，含氟高分子材料随着新建产能陆续投产，进一步放量，化工原料主要由于收购石磊氟化工后氯化物放量，外销量大幅增长，但受价格下跌较大拖累，公司利润有所下滑。23 年Q2，公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为29528.46、6381.78、53099.71吨，环比+20.78%、+63.16%、+7.02%，均价分别为20439.37、54801.5、3018.71 元/吨，环比-4.32%、-19.38%、+15.15%，营收分别为6.04、3.5、1.6 亿元，环比+15.56%、+31.53%、+23.23%，环比改善趋势明显。

氟碳化学品受益于价差修复触底回升，长期趋势确定。23 年Q1，公司氟碳化学品受22 年HFCs 配额争夺战末期行业亏损且库存较高影响，仍处于消化22 年库存阶段，盈利能力底部承压。23 年Q2，库存逐渐去化，HFCs 价差修复，叠加下游空调产量持续高增，氟碳化学品业绩触底回升。根据百川盈孚数据显示，23 年Q2 制冷剂R32、R134a、R125均价分别为14581、23605、24823 元/吨，环比+3.57%、-0.7%、-7.13%，平均价差分别为2198、6901、9171 元/吨，环比+50.73%、+21.17%、+1.83%。我们认为，当前HFCs 价差已如期修复，24 年HFCs 配额落地后，行业供给格局改善，长期上行趋势确定。

含氟高分子材料逐渐放量，看好长期成长。根据公司半年报，公司内蒙基地0.7 万吨/年VDF 顺利投产，邵武基地一期0.75 万吨/年FEP、1 万吨/年PTFE 项目已试车生产， 0.8 万吨/年VDF、1.6 万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮、0.3 万吨/年HFPO 扩建项目稳步推进中，随着公司含氟高分子材料的持续放量，未来业绩长期增长可期。

投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.08/6.35/8.43 亿 元，EPS 分别为1.50/2.34/3.11，对应PE 分别为20/13/10倍，考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局，可有效保证公司氟化工产品的竞争力。当前三代制冷剂配额基准期已结束，制冷剂行业未来将迎来长期上行景气周期，伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放，未来业绩有望持续放量。维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；项目建设进度不及预期；

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