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    五洲特纸(605007):23Q2环比扭亏 长期浆纸一体化发展

    2023-08-18 21:34:34  |  来源:广发证券股份有限公司  |  编辑:  |  


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    核心观点:

    公司发布2023 年半年报。23H1 公司实现营收28.41 亿元,同比下降4.44%,归母净利润亏损1214.57 万元。其中23Q2 营收15.83 亿元,同比下降3.6%,归母净利1768 万元,23Q2 环比实现扭亏为盈,主要由于公司木浆到库成本逐季下降,叠加销量环比提升。

    23H1 销量同比回落,其中Q2 销量环比提升。量价来看,23H1 机制纸产量/销量48.17/42.62 万吨,同比-5.4%/-13.8%,系包装纸转产文化纸影响,23H1 均价同比+10.9%。分产品来看,23H1 食品包装纸/格拉辛纸/转移印花纸/特种文化纸营收14.17/7.91/2.21/2.85 亿元,占比50%/28%/8%/10%。分区域来看,23H1 境外营收3.51 亿元,占比12%。

    23Q2 毛利率环比回升,23Q3 低价浆有望带来成本改善。23Q2 公司毛利率6.7%,同比下降7.4pct,环比回升3.3pct。费用方面,23Q2 销售/管理/研发/财务费用率环比+0.1/-0.5/+0.4/+0.4pct。23Q2 公司实现净利率1.1%,环比+3.5pct,同比-5.6pct。根据卓创资讯,23Q2 白卡纸纸杯原纸均价环比-8.3%,同期阔叶浆均价环比下跌28.7%,随着高价库存消化完毕,23Q3 有望较大程度享受成本下降红利。公司投资者关系公告显示江西30 万吨化机浆预计23 年9 月底投产,投产后公司可实现化机浆自给自足,有利于食品卡纸和文化纸的成本节降,浆纸一体化发展长期提升公司抵御周期风险。此外,湖北汉川一期60 万吨工业包装纸预计24 年6 月投产,公司浆纸产能规模将再上台阶。

    盈利预测与投资建议。旺季需求回暖可期,浆价下行或推动公司报表盈利修复,预计23-25 年归母净利润2.6/5.6/7.0 亿元,对应PE 为22/10/8倍。参考公司历史估值,考虑公司将迈入浆纸一体发展新阶段,给予24年合理估值13 倍PE,对应合理价值18.0 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济下行、需求低于预期,原材料价格波动,行业竞争加剧,产能投放不及预期,汇率波动,项目投资等风险。

    关键词:

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