金石资源(603505)：萤石产品量价齐增 包钢项目、宜春提锂项目开始放量

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事件：公司发布2023 年半年度报告，报告期内，公司实现营收5.59 亿元，同比+33.3%；归母净利润1.26 亿元，同比+34.71%。23 年Q2，公司实现营业收入3.91 亿元，同比+43.63%，环比+132.33%，归母净利润0.92 亿元，同比+49.86%，环比+165.43%。

23 年H1 公司萤石产品量价齐增。23 年H1，公司酸级萤石粉、高品位萤石块矿外销量分别为13.13、6.34 万吨，同比+18.29%、-11.7%，销售单价分别为2714、2137 元/吨，同比+15.88%、+9.82%，销售成本分别为1598、701 元/吨，同比+3.43%、+3.85%。主要受益于公司萤石粉产品的量价齐增，公司23 年H1 业绩同比改善显著。23 年Q2，随着气温逐渐回暖，萤石行业开工率明显回升，叠加下游制冷剂进入需求旺季，萤石产品量价齐升，公司业绩环比改善显著。

萤石价格中枢逐步上移，看好长期趋势。根据百川盈孚数据显示，2021、2022 年萤石97%湿粉年均价分别为2598.13、2793.64 元/吨，2023 年至今均价为3051.96 元/吨，萤石价格中枢呈现逐年上升趋势。我们认为，随着国家环保监管趋严，供给侧未来新增有限，而下游需求端随着含氟聚合物的持续放量以及HFCs 配额落地后制冷剂价格的逐步提升，萤石产品的价格中枢有望持续上移，带动公司未来盈利的进一步提升。

包钢项目和宜春提锂项目开始放量，增长可期。根据公司半年报，公司包钢“选化一体化”项目金石选矿项目上半年共生产萤石粉19.25 万吨，金鄂博公司一期12 万吨氢氟酸产能已于7 月底试生产，开始对外销售，二期18 万吨氢氟酸产能预计23 年Q4 试生产。江西宜春提锂项目上半年生产含锂细泥约1.04 万吨，销售0.36 万吨，实现利润1026.55 万元。

未来随着包钢项目和宜春提锂项目的持续放量，公司业绩仍有较大提升空间。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.78/6.67/8.7亿元，EPS 分别为 0.87/1.53/2.00 元，对应 PE 分别为29/16/13 倍，考虑公司作为萤石资源龙头，随着下游制冷剂行业复苏及含氟聚合物产能的释放，萤石价格中枢有望持续上移，同时公司包钢项目、宜春提锂项目未来有望进一步放量，长期成长空间较为广阔，维持“买入”评级。

风险提示：萤石矿安全事故风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

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