环球快消息！孩子王(301078)：差异化供应链占比提升 终端需求逐步恢复

2022 年和1Q23 业绩低于我们预期

公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年收入85.20 亿元，同比-5.84%；归母净利润1.22 亿元，同比-39.44%。其中，4Q22 公司收入同比-12.88%至21.36 亿元，归母净利润为-2,970 万元；1Q23 公司收入同比-0.62%至20.96 亿元，归母净利润同比转盈为759 万元。2022 年及1Q23 业绩低于我们预期，主要因4Q22 及2023 年1 月初疫情下客流减少，公司加深终端折扣，以及新开门店盈利仍需爬坡时间等所致。

2022 年差异化供应链占比达8%，服务业务承压。商品销售方面，2022 年公司母婴商品收入同比-5.35%至74.16 亿元。其中，差异化供应链（含专供和自有品牌商品）收入同比+30.04%至5.84 亿元，占比达7.87%。商品业务分渠道看，2022 年线上/线下收入同比+11.62%/-7.38%至9.38/64.78亿元，线下同比净增13 家门店至508 家门店，店效端有所下降。服务业务方面，2022 年公司供应商服务/母婴服务/平台服务/广告业务收入分别同比-10.61%/-2.89%/+4.11%/-13.56%至6.05/2.51/1.06/0.74 亿元。

(资料图片仅供参考)

1Q23 收入同比基本持平，同比增速逐月改善。分月来看，我们预计2023年1 月上旬公司部分门店仍受疫情影响，流水端承压；随着消费信心的逐步恢复，我们预计2-3 月公司收入同比增速逐月提升，整体趋势向好。

1Q23 毛利率承压，有效控制费用。2022 年毛利率同比-0.69ppt 至29.91%，销售/管理/财务费用率分别同比-0.12ppt/+0.41ppt/-0.57ppt 至21.30%/5.25%/1.03%，归母净利率同比-0.79ppt 至1.43%。1Q23 毛利率同比-1.38ppt 至26.84%，主要因年初不利的零售环境下公司加深终端折扣，但公司主动控费，销售/管理/财务费用率分别同比-2.77ppt/-0.10ppt/-0.33ppt 至19.70%/5.33%/1.08%，归母净利率同比+1.90ppt 至0.36%。

发展趋势

短期看，公司深耕单客经济，截至2022 年底累计会员超6,000 万人，随着需求的恢复，我们预计1Q23 新客数量实现较快增长。同时，我们预计公司将提升高利润率的差异化供应链商品和服务业务占比，带动盈利能力提升。

中长期看，公司计划加大门店布局，内生外延共同驱动下市占率有望提升。

盈利预测与估值

考虑到1Q23 盈利承压，我们下调2023 年盈利预测5.2%至3.03 亿元，并引入2024 年盈利预测4.42 亿元，当前股价分别对应2023/24 年38x、26xP/E，维持跑赢行业评级。我们下调目标价5.5%至13.34 元，对应2023/24 年49x、34xP/E，较当前股价有30.1%的上行空间。

风险

终端需求疲软，店铺拓展不及预期，新业务发展不及预期。

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