广和通(300638)：并表锐凌无线增厚业绩 关注车载及FWA发展 天天头条

(资料图片仅供参考)

FY22 略低于预期，1Q23 业绩符合我们此前预期公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营收56.46 亿元，同比增长37.41%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.64 亿元/3.16 亿元，同比下滑9.19%/15.27%，略低于我们此前预期，主要是由于产品结构调整及行业竞争导致毛利率承压。4Q22 单季度，公司实现营收19.26 亿元，同比增长53.37%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.79 亿元/0.46 亿元，同比增长0.76%/下滑39.96%。1Q23 单季度，公司实现营业收入18.13 亿元，同比增长53.85%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.40 亿元/1.37 亿元，同比增长34.28%/37.99%，符合我们预期。

财报要点：1）锐凌无线并表增厚业绩：公司于2022 年11 月完成锐凌无线51%股权收购，锐凌无线2022 年并表后实现收入4.44 亿元，在锐凌无线并表及车载/FWA 业务拓展的共同推动下，1Q23 公司实现53.85%的收入同比高增；2）毛利率：2022 年毛利率同比下滑3.92pct 至20.2%，我们判断主要原因是行业竞争加剧叠加产品结构调整，毛利率较高的笔电市场营收占比下降，认为毛利率或将在供应链管理的基础上逐步企稳，1Q23 毛利率环比提升1.95pct 达到20.9%；3）期间费用率控制良好：2022 年销售/管理/研发费用率同比下降0.21pct/0.46pct/0.43pct 至3.0%/1.6%/10.0%，我们认为随规模效应凸显，费用率仍存在进一步改善空间。

发展趋势

精准把握物联网大颗粒度垂类领域，通过广通远驰/锐凌无线聚焦境内/境外车载业务。公司在传统优势领域PC 蜂窝模组的基础上，通过完善产品线及营销布局拓展车载、FWA 等市场。在FWA 领域，公司基于MTK 芯片平台发布专为高速FWA 设计的5G 模组FG370 并通过CE 认证，市场拓展取得成效。在车载领域，公司通过广通远驰布局境内车载业务，推出基于MTK芯片的5G 车载模组、基于高通SoC 平台的5G 车载座舱模组等产品，客户涵盖吉利/长城/长安/比亚迪等车厂；通过锐凌无线布局境外车载业务，与头部Tier1 厂商及整车厂形成了长期稳定的合作关系，公司通过内生孵化广通远驰、外延并购锐凌无线的方式，能够精准把握汽车网联化/智能化带来的车载模组行业机遇。我们认为，车载模组及FWA 拓宽了公司增长空间。

盈利预测与估值

由于锐凌无线并表及车载/FWA 业务有望加速放量，我们上调2023 年归母净利润4%至5.95 亿元，首次引入2024 年归母净利润7.57 亿元。当前股价对应2023 年/2024 年24.2 倍/19.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价4%至24.03 元，对应2023 年/2024 年25.5 倍/20.1 倍市盈率，较当前股价有5%的上行空间。

风险

物联网渗透率/笔电蜂窝模组出货量/车载前装业务不及预期。

关键词：