中国电影(600977)：22业绩符合预期 23Q1回暖明显

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22 年业绩符合预期，23 年Q1 显著回暖，上调评级至“买入”

公司发布22 年年报及23 年Q1 季报：22 年营收29.2 亿元（yoy-49.79%），归母净亏损2.15 亿元（21 年盈利2.36 亿元），业绩位于预告中部偏上区间（-2 亿元至-2.4 亿元）。扣非归母净亏损3.84 亿元；23 年Q1 营收14.5 亿元（yoy+52.71%），归母净利1.82 亿元（yoy+56.89%），扣非归母净利1.6亿元（yoy+92.68%）。我们预计23-25 年归母净利润9.58/11.08/12.37 亿元，23 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为28X，考虑公司创作能力突出，待映项目众多，进口片供给23 年Q1 来改善明显，公司将受益，给予公司23年估值PE 36X，对应目标价18.36 元，上调评级至“买入”。

22 业绩下滑因宏观影响+计提减值，23Q1 回暖主因行业恢复+《流浪地球2》

22 年公司基于行业和客户资信的变化，计提了应收账款、存货和固定资产减值准备2.98 亿元，剔除后归母净利0.83 亿元，同降65%，主因宏观冲击，疫情期间由于影院关停、影片上映延期、设备销售进度放缓导致营收下滑。22 年毛利率17.9%，同增0.4pct。销售/管理/研发/财务费用率4.5%/17%/1.6%/-0.8%，同比+1.9/+8.6/+0.4/-0.5pct，销售和管理费用率提升主因营收下滑，费用相对刚性。23Q1 营收同增52.71%，净利同增56.89%，主因：1）行业复苏，据猫眼专业版Q1 票房158.6 亿元，同增13.4%；2）公司主控的《流浪地球2》于23 年春节档上映大获成功，至4月25 日票房约40 亿元。

创作能力突出，待映项目丰富；将受益于进口片引入显著改善创作是公司业务的核心重点，公司创作能力优秀，22 年公司参与出品的影片包括《独行月球》《长津湖之水门桥》等。23 春节档中公司主投主控的《流浪地球2》获得档期票房亚军，并参与出品或发行春节档其他全部电影；23年待上映电影包括《志愿军》（已定档23 年国庆），另有多个项目在开发和制作中；另外23 年以来进口片引入显著改善，据猫眼已确定将上映的重磅电影包括《银河护卫队3》《速度与激情10》《闪电侠》等。公司作为国内唯二的进口片发行方之一，也将受益于进口片内容供给改善。

电影全产业链龙头，业绩有望快速复苏，上调评级至“买入”

公司22 年业绩下滑主因行业影响，公司创作发行业务领先，电影全产业链布局，23 年Q1 业绩已显著回暖并有望延续。我们预计23-25 年归母净利润9.58/11.08/12.37 亿元，对应EPS 0.51/0.59/0.66 元，给予公司23 年估值PE 36X，对应目标价18.36 元（前值15.68 元），上调评级至“买入”。

风险提示：电影票房不及预期、进口片供给改善不及预期。

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