华能国际(600011)：火电实现扭亏为盈 新能源电量高增长

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公司发布2023 年一季报，2023 年第一季度实现营收652.69 亿元，同比增长0.03%；实现归母净利润22.50 亿元（扣非20.08 亿元），同比增长335.30%（扣非增长241.95%），整体实现扭亏为盈。

盈利能力同比大幅提升，资产负债率下降明显2023 年第一季度公司毛利率10.08%（同比+6.42pct），净利率3.78%（同比+5.48pct），ROE（摊薄）3.34%（同比+5.96pct），整体盈利能力同比大幅提升。期间费用率5.63%（同比-0.36pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额61.38 亿元，同比下降26.96%，主要是由于第一季度收到电热费有所下降。截至一季度末，公司资产负债率71.3%，同比下降3.46pct，环比上季度末下降3.52pct。

【资料图】

火电板块实现扭亏为盈，煤价下行有望推动盈利持续提升一季度燃煤亏损0.7 亿元（同比减亏98%/减亏32 亿元），燃机盈利3.26 亿元（同比增长46%/增加1.1 亿元）。火电整体盈利2.56亿元（同比扭亏为盈/增加33.1 亿元）。

受益于煤价下降以及电价上涨，一季度火电板块实现整体扭亏为盈。我们预计市场煤价下行对长协履约有较大促进作用，推动一季度入炉标煤单价大幅下降。一季度京唐港5500 大卡动力煤均价1135 元/吨，较2022 年全年下降10.8%；截至4 月25 日，京唐港5500 大卡动力煤价格进一步下降至995 元/吨。我们预计2023 年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望继续波动下行，火电盈利能力有望持续提升。

此外，一季度综合上网电价518.69 元/兆瓦时（同比+3.33%），增厚整体盈利水平。

新能源板块盈利高增长，风光装机规模持续提升一季度风电盈利19.25 亿元（同比+27%），光伏盈利3.45 亿元（同比+117%）。新能源板块盈利随着装机规模以及上网电量增加而增长。一季度公司风电上网电量80.82 亿千瓦时（同比+29.1%），光伏上网电量18.5 亿千瓦时（同比+70.6%）。一季度公司新投产风电0.11GW、光伏0.69GW。截至2022 年末，风电累计装机13.63GW，太阳能累计装机6.28GW，新能源装机仅占公司总装机的15.6%（同比+4.0pct），后续盈利有较大上涨空间。

响应能源转型要求，2023-2025 年新能源装机有望加速华能集团规划到2025 年新增新能源装机80GW 以上，确保清洁能源装机占比50%以上。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强，我们预计十四五期间公司新增新能源装机40GW，年均新增8GW 左右。2021-2022 年由于疫情以及光伏产业链价格过高等原因，新能源合计装机仅为9GW。随着不利因素缓解，我们预计2023-2025 年新能源装机有望加速至年均10GW 左右。

考虑到一季度煤价下跌超预期，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为85.34 亿元、110.90 亿元、131.50 亿元，对应PE 分别为16.7 倍、12.8 倍、10.8 倍，当前维持“推荐”评级。

风险提示：

煤价超预期上涨；新能源开发进度不及预期；上网电价下调等。

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