新宙邦(300037)：2023年一季报点评 业绩高于预告中枢 看好氟化工量利双升-世界讯息

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事件：公司发布2023年一季报，实现营收16.5亿元，同比下降39%，环比下降29%；实现归母净利润2.46亿元，同比下降52%，环比下降22%；扣非归母净利润2.28亿元，同比下降55%，环比下降21%。

业绩拆分：我们预计公司Q1电解液出货2.3万吨，单吨盈利约0.12万元（归母净利口径拆分值为0.2万元），贡献约0.28亿元；氟化工预计出货超1000吨，单吨盈利约16万元，贡献约1.6亿元；电容器和半导体化学品分别贡献约0.3/0.1亿元。

电解液：盈利触底，何时企稳需跟踪新能车销量、车企库存与上游碳酸锂价格。纵向看：公司电解液单吨盈利已低于19年全年供需双差节点1700元，接近19年Q1单吨900+元历史低点，横向看：6f仅龙头公司尚有盈利部分企业已停产，溶剂已出现售价倒挂停产现象，单吨盈利已率先触底。

氟化工：品类拓展、国产替代、结构改善、潜在涨价预期四大逻辑下氟化工量利双升有望超预期。1）品类拓展：公司秉持“生产一批、储备一批、开发一批”的可持续产品发展模式，现已开发储备四代氟化工产品：

一代为医药中间体，增速稳定；二代产品为含氟聚合物改性剂（氢氟醚、全氟聚醚），应用于半导体干法蚀刻和数据中心的冷却液，23年开始爆发式增长；三代产品为半导体气体中式中，24年后贡献利润；第四代产品处于研发阶段。2）国产替代：3M的PFAS迫于环保压力，1万+吨产能将在25年前逐步退出，为公司二代产品（干法蚀刻设备用冷却液）打开国产替代空间。3）结构改善：公司二代产品售价和毛利较一代产品更高，半导体端国产替代3M叠加数据中心端浸没式液冷需求提升下23年二代产品需求将迎来爆发式增长，二代产品占比的提升将优化公司出货结构提升单位盈利。

4）潜在涨价预期：公司产品定位高端市场，现阶段以客户拓展为核心目标暂无涨价预期，但后续若产能严重不足或存在涨价可能。

投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.7/21.4/31亿元。对应PE分别为25/17/12倍。考虑到公司氟化工板块量利双升业绩高确定性增长，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；氟冷夜国产化进度超预期。

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