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    海天味业(603288):22年砥砺前行 23Q1盈利环比改善

    2023-04-26 11:14:06  |  来源:兴业证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    投资要点

    事件:公司公告2022 年报及2023Q1 季报,2022 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润256.10/61.98/59.66 亿元,同比+2.42%/-7.09%/-7.22%,2022Q4 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润65.15/15.31/14.69 亿元,同比-7.05%/-22.03%/-20.57%。

    2023Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润69.81/17.16/16.41 亿元,同比-3.17%/-6.20%/-8.38%,收入符合预期,利润略低于预期。

    添加剂事件及达峰影响Q4 收入,Q1 可看出渠道再次经历调整。2022 年收入同比+2.42%,调味品收入同比+0.84%,酱油同比-2.30%,量同比-5.93%,价同比+3.85%,酱类同比-3.07%,量同比-8.02%,价同比+5.39%,蚝油同比-2.54%,量同比-8.68%,价同比+6.73%,价格的提升与提价及渠道结构调整有关(C 端占比提升,B 端占比下降)。23Q1 收入同比-3.71%,调味品收入同比-4.06%,收现同比+22.94%,好于收入,餐饮为主的蚝油同比+3.32%,但酱油、酱同比-8.94%、-6.77%,判断主要系居民动销的减缓及下沉市场餐饮的弱复苏,此外我们判断事件影响持续,23Q1 末经销商数量为6869 家,环比再次大幅减少303 家。

    成本压力贯穿全年,Q1 毛利率环比改善。2022 年毛利率为35.68%,同比-2.98pct,成本压力加剧为毛利率承压主因,酱油毛利率同比-2.62pct 至40.29%,大豆价格高企影响毛利率,直接材料吨价同比+8.20%可以验证;包材原料等价格的持续上涨导致调味酱、蚝油直接材料吨价同比+7.75%、+6.18%,薪水及人工数量的增加及规模效应的减弱导致直接人工同比+25.90%、+38.28%,毛利率同比-2.24pct、-0.96pct。2023Q1 毛利率为36.93%,同比-1.25pct,主要系成本压力持续及毛利率较高的酱油占比下降所致,蚝油、其他调味品占比同比+1.28pct、+2.10pct,但环比+2.88pct 主要系10 月起大豆价格开始回落,考虑库存及酿造周期,预计成本回落将于2023Q2 逐步体现,2022年末原材料环比-44.34%说明公司2022Q4 仍在消化原料库存。

    降本增效部分对冲成本压力,盈利能力连续两个季度环比改善。2022 年归母净利率24.20%,同比-2.48pct,公司实施“全方位全员降本增效”对冲成本压力,但盈利能力仍有压力,2022 年总费率7.18%,同比-0.57pct,销售人员数量提升269 人,但销售费用中人工同比-1.25%,广告费同比12.29%。2023Q1 归母净利率24.57%,同比-0.79pct,成本压力及费用投入恢复为盈利承压主因,但值得指出的是2022Q4(归母净利率:23.49%,同比-4.51pct)、2023Q1 净利率环比改善0.59pct、1.08pct。

    盈利预测与投资建议:我们预计2023-2025 年公司收入为281.76/315.83/363.45 亿元,同比+10.0%/+12.1%/+15.1% , 归母净利润68.55/82.14/97.48 亿元, 同比+10.6%/19.8%/18.7%,对应2023 年4 月25 日收盘价,公司2023-2025 年PE 为48/40/34x, 维持“增持”评级。

    风险提示:餐饮需求恢复不及预期;供给侧产能大幅提升,居民端竞争持续加剧;原材料价格进一步上涨。

    关键词:

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