洋河股份(002304)：受益复苏 稳健延续

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本报告导读：

公司22Q4、23Q1整体业绩表现符合预期，2022年省外形成拉动，盈利能力稳定；展望后续，白酒新周期下苏酒复苏空间大，洋河省外扩张及省内下沉具备坚实基础。

投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价190.2 元。考虑到外部需求环境，下调23-24 年盈利预测并增加25 年盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为7.39（-0.22 元）元、8.66 元（-0.35 元）、10.03 元；考虑到市场环境，公司估值仍有抬升空间，维持目标价190.2 元。

2022 稳健收官，2023 业绩趋势符合预期。公司22Q4 收入环比回落，推测主要系提前控量，22Q4+23Q1 收入同比增长13%，利润同比增长14%，业绩趋势符合预期。考虑到23 年初居民消费力等因素，我们估测公司23Q1 海、天增速在15%-20%，梦之蓝增速在20%以上，基础单品仍表现较强势。

22 年表现契合区域酒复苏，省外构成支撑。22 年公司表现契合区域酒复苏逻辑，估测期内海之蓝收入增速在20%-25%、天之蓝增速在15%以上，梦之蓝增速近30%，估测双沟珍宝坊系列仍有双位数增幅。就区域看，23 年省外拉动明显，山东市场提供支撑，安徽、河南维持稳定，江西增速较为亮眼，省内则以稳固基本盘为主。

复苏空间看苏酒，看好洋河发力基础。我们认为，2023 年是白酒新周期元年，公司经过三年改革已建立良性渠道及产品体系，短期消费力处于“U 型底”，海之蓝、天之蓝将继续提供支撑，省外市场高增有望延续；长期来看，江苏市场消费结构优，伴随消费升级逻辑回归，洋河梦之蓝仍有较大省内下沉潜力，看好洋河的发力基础。

风险因素：疫情反复，经济复苏不及预期。

关键词：