联创电子(002036)年报点评：22年信用减值拖累 静待亏损出清

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22 年业绩整体业绩受信用减值拖累，1Q23 费用高增带来归母净利润承压联创电子22 年收入为109.35 亿元（yoy+3.57%），归母净利润0.93 亿元（yoy-17.47%），低于wind 一致预期3.08 亿元，由于公司4Q22 计提应收账款坏账1.58 亿，拖累全年业绩。1Q23 公司收入19.58 亿元（yoy-2.37），归母净利润-1.77 亿元（yoy-542.35%，4Q22 -1.11 亿元），主要系SG&A高增。22 年公司车载光学业务同比增长404%；但考虑到23 年下游汽车行业降价影响，以及消费电子行业弱复苏拖累，我们下调23/24/25E 归母净利润至4.3/7.0/9.1 亿元（23/24 年前值5.8/8.3 亿元）。基于SOTP 估值，考虑到公司ADAS 镜头技术领先及高成长，给予光学业务40x 23E PE（可比公司26.8x），触控显示17x 2023E PE（可比公司16.9x），终端制造等10x2023E PE（可比公司14.9x），目标价13.64（前值20.43 元）。维持“买入”。

回顾：2022 车载光学稳步推进，1Q23 收入同比下滑22 年公司车载光学业务实现营收7.67 亿元（yoy +404.0%）；非车载光学产品实现营收27.37 亿元（yoy +8.8%）；触控显示业务受显示行业面板出货量和出货面积双降影响，营收35.76 亿元（yoy -27.7%）；应用终端收入24.41亿元（yoy +110.6%）。我们看到公司车载业务2022 年毛利率高达40.8%，随着车载光学放量带动公司毛利率整体回暖至12.1%，同比增加2.5pct。公司1Q23 公司归母净利润大幅下滑，主要由于：1）费用高企，1Q23 研发/管理/财务费用同比增长83.3/44.0/50.9%。2）收入下滑：1Q23 实现营收19.6 亿元，同比下滑2.4%，此外公司1Q23 毛利率下滑至8.5%。

展望：车载ADAS 地位稳固+新品多点布局，关注控费及供应链占款公司合肥工厂已经于22 年开工，车载镜头及模组产能逐步释放；随着下半年特斯拉HW 4.0 推出以及未来智能驾驶大模型对视觉需求提升，公司领先的高端ADAS 车载摄像头出货量有望保持高速增长。此外，公司在AR/HUD、TOF、车内氛围灯等领域的布局有望受益座舱渗透率提升实现收入突破。我们长期看好公司车载业务的增长潜力。消费电子方面，公司库存去化顺利（20年26 亿降至1Q23 年16 亿），但由于行业仍处于弱复苏态势，公司触控模组/手机光学业务或仍短期承压。目前公司应收账款及票据合计高达32 亿元，建议关注坏账情况，以及公司高研发/资本开支高投入带来费用端压力。

估值：给予目标价13.64 元，维持买入

我们下调公司车载摄像头ASP 及触控业务收入，提升减值损失，下调23/24/25E 归母净利润至4.3/7.0/9.1 亿元（23/24 年前值5.8/8.3 亿元）。基于SOTP 估值法，下调目标价至13.64（前值20.43 元）。维持“买入”。

风险提示：车载摄像头行业需求不及预期，消费电子行业复苏进展较慢。

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